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10月挖機(jī)增速有所放緩，仍然看好行業(yè)未來(lái)復(fù)蘇
　　據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)11月7日發(fā)布，2025年10月挖掘機(jī)銷量1.81萬(wàn)臺(tái)，同比+7.8%，其中內(nèi)/外銷量分別為0.85/0.96萬(wàn)臺(tái)，分別同比+2%/+13%，較9月內(nèi)/外銷量分別同比+22%/+29%的水平有所降速。我們認(rèn)為內(nèi)銷降速主要系季初去庫(kù)影響，年內(nèi)二手挖機(jī)出口快速增長(zhǎng)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)更新需求的邏輯多次驗(yàn)證，對(duì)于后續(xù)需求復(fù)蘇的可持續(xù)性無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，同時(shí)礦山需求拉動(dòng)下挖機(jī)出口量持續(xù)快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌在海外份額持續(xù)提升可期，推薦工程機(jī)械龍頭三一重工、徐工機(jī)械、柳工，零部件龍頭恒立液壓。
　　海外礦山延續(xù)高景氣度，國(guó)產(chǎn)品牌大挖份額或出現(xiàn)快速提升
　　我們判斷10月挖機(jī)出口同比增速下降較多或與去年同期因臺(tái)風(fēng)天氣導(dǎo)致基數(shù)較高有關(guān)，實(shí)際景氣度僅是略有放緩，2015~2023年協(xié)會(huì)口徑10月挖機(jī)出口量環(huán)比降幅平均約9%，而24年10月環(huán)比+2%，25年10月環(huán)比-13%。結(jié)構(gòu)上看，高價(jià)值量的大挖產(chǎn)品仍是出口主力，據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，10月小/中/大出口銷量增速分別為yoy+7%/+4%/+49%。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，9月俄羅斯、幾內(nèi)亞、沙特阿拉伯、馬里、菲律賓分列挖機(jī)出口量增量絕對(duì)值的1~5位，非洲占據(jù)兩席，體現(xiàn)出礦山需求高景氣的延續(xù)。據(jù)慧聰工程機(jī)械，2024年全球大噸位礦挖前六家公司為卡特彼勒、小松、日立、利勃海爾、別拉斯和沃爾沃，CR6超過(guò)90%，國(guó)外公司占據(jù)大噸位礦挖幾乎全部的市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌具備較高的市占率提升空間。
　　9月二手機(jī)出口臺(tái)數(shù)同比增速創(chuàng)2月以來(lái)新高，或?yàn)槲磥?lái)更新需求提供支撐
　　我們?cè)?月27日發(fā)布的報(bào)告《二手機(jī)視角：工程機(jī)械出海仍在成長(zhǎng)》中指出，2020年以后國(guó)內(nèi)二手工程機(jī)械設(shè)備出口的快速增長(zhǎng)或幫助國(guó)內(nèi)存量設(shè)備出清，從而為內(nèi)銷提供了有力支撐。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，9月挖機(jī)二手機(jī)表觀出口臺(tái)數(shù)為1.83萬(wàn)臺(tái)，同比+81%，增速創(chuàng)下年內(nèi)2月以來(lái)新高，臺(tái)數(shù)幾乎達(dá)到當(dāng)月內(nèi)銷的2倍。當(dāng)前我國(guó)存量設(shè)備機(jī)齡處于2016年以來(lái)頂部水平，加上二手機(jī)對(duì)于存量設(shè)備的出清，剛性更新需求有望為內(nèi)需提供良好支撐。
　　10月挖機(jī)內(nèi)銷放緩無(wú)需多慮，起重等非挖產(chǎn)品景氣有望持續(xù)改善
　　據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，10月小/中/大挖內(nèi)銷量同比增速分別為+5%/-3%/-14%，較9月均有放緩，原因或在于9月季末考核導(dǎo)致下游補(bǔ)庫(kù)部分透支了10月的需求，而展望未來(lái)，雅魯藏布江下游水電工程等重點(diǎn)基建項(xiàng)目的陸續(xù)落地開工、地產(chǎn)的潛在復(fù)蘇有望為工程機(jī)械內(nèi)需復(fù)蘇提供支持。值得注意的是起重機(jī)等非挖品類于Q3起開始出現(xiàn)改善，據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，25Q3（汽車+隨車+塔式+履帶）起重機(jī)總銷量（內(nèi)需+出口）1.2萬(wàn)臺(tái)，同比+9%，較25Q2同比-7%的水平由負(fù)轉(zhuǎn)正，原因或來(lái)自于下游風(fēng)電景氣度的提升。據(jù)能源局，10月20日北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)上全球1000多家風(fēng)能企業(yè)的代表聯(lián)合發(fā)布《風(fēng)能北京宣言2.0》，目標(biāo)“十五五”/“十六五”國(guó)內(nèi)風(fēng)電年均新增裝機(jī)不低于120/140gw，風(fēng)電高景氣對(duì)于大噸位起重機(jī)的需求拉動(dòng)有望延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)景氣度超預(yù)期下行；2）國(guó)產(chǎn)品牌海外工廠布局進(jìn)度不及預(yù)期；3）海外工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化。