>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 1010KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
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宏觀策略
海外周報20251109：美國聯(lián)邦政府停擺時長創(chuàng)歷史新高
核心觀點(diǎn)：本周市場對AI泡沫化的擔(dān)憂，疊加聯(lián)邦政府關(guān)門時間破歷史記錄、最高法院對IEEPA關(guān)稅判決帶來的不確定性，市場避險情緒大幅走高，美股大跌，美債利率走勢震蕩。截至最新美國聯(lián)邦政府停擺時間已達(dá)40天，超越2018年底至2019年初停擺35天的歷史記錄。持續(xù)的政府停擺除了導(dǎo)致非農(nóng)、GDP等關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失外，也開始對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大負(fù)面影響。一方面，由于公務(wù)員薪資無法按期支付，居民消費(fèi)面臨一定的下行壓力；另一方面，政府停擺導(dǎo)致財政持續(xù)融資但無法支出，TGA余額持續(xù)增加，疊加縮表持續(xù)、RRP耗盡，貨幣市場流動性有所收緊，但其與近期風(fēng)險資產(chǎn)大幅回調(diào)更多為平行而非交叉的事件。向前看，隨著預(yù)期的11月政府結(jié)束停擺，TGA泄洪，12月開始的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美元流動性料所改善。同時，由于12月FOMC參考的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如能夠發(fā)布）仍處于惡化階段，疊加近期的美元流動性問題，美聯(lián)儲12月再度降息仍是大概率事件。風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報20251109：四季度出口或有轉(zhuǎn)負(fù)的可能性
預(yù)計(jì)10月新增貸款和社融均同比少增、關(guān)注新增地方債發(fā)行落地
宏觀深度報告20251109：備戰(zhàn)中選，迎接雙寬——2026年度展望：海外政策
核心觀點(diǎn)：全球市場交易主線將從特朗普的大選勝利切換至中選備戰(zhàn)。作為特朗普政治生涯最后一場重大選舉，2026年中期選舉的結(jié)果將直接決定國會歸屬，影響特朗普與共和黨未來的政治版圖。特朗普備戰(zhàn)中選的政策有三，三者相輔相成，共同構(gòu)成2026海外政策的交易主線：①貿(mào)易政策：特朗普或再度升級關(guān)稅沖突，以轉(zhuǎn)移矛盾，拉取選票，逼迫美聯(lián)儲降息，為財政創(chuàng)收；②貨幣政策：美聯(lián)儲新主席將于2026年5月上任，屆時美聯(lián)儲料開啟超預(yù)期且超經(jīng)濟(jì)所需的降息，F(xiàn)ed Put將替代TACO對沖關(guān)稅帶來的沖擊，寬貨幣將提振經(jīng)濟(jì)與股市；③財政政策：降息與關(guān)稅將為寬財政提供資金，26H2特朗普料繼續(xù)出臺寬財政政策，為中期選舉造勢。策略啟示：關(guān)稅反復(fù)無常，財政貨幣雙寬。對資本市場而言，圍繞特朗普中期選舉展開的三個政策將交織成關(guān)稅繼續(xù)反復(fù)、財政貨幣政策雙寬松的政策組合，讓美國經(jīng)濟(jì)從軟著陸反彈至擴(kuò)張，也給2026年末及以后的美國通脹帶來更大上行風(fēng)險。對市場而言：①關(guān)稅反復(fù)意味著風(fēng)險偏好仍然遵循均值反轉(zhuǎn)、高拋低吸的交易策略，②貨幣財政的雙寬松則意味著全球股市、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)在全年維度上將受益于流動性與基本面的雙重利好，③美聯(lián)儲換帥后貨幣政策帶來的超預(yù)期、超經(jīng)濟(jì)所需的降息將帶來美元更低的利率與更糟的信用，對應(yīng)黃金的上行，美元指數(shù)與2年美債利率的下行，疊加寬財政，10年美債利率將保持震蕩。風(fēng)險提示：特朗普再度遇刺；美聯(lián)儲主席候選人抵制特朗普的行政命令；特朗普關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)和市場表現(xiàn)的影響不及預(yù)期。
金融產(chǎn)品周報20251108：權(quán)益ETF系列：指數(shù)持續(xù)震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會
A股市場行情展望：（2025.11.10-2025.11.14）觀點(diǎn)：指數(shù)持續(xù)震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。2025年11月，宏觀擇時模型的月度評分是-5分，歷史上該分?jǐn)?shù)萬得全A指數(shù)調(diào)整的概率較大。而日歷效益則顯示，每年11月指數(shù)上漲的概率較大（尤其是小微盤）。因此整體而言，我們認(rèn)為11月份萬得全A指數(shù)可能會進(jìn)入一個短期的調(diào)整，但調(diào)整空間相對有限，同時小微盤可能表現(xiàn)會相對較好。本周A股市場的成交量保持在2萬億元附近，繼續(xù)呈現(xiàn)趨勢端行情和情緒端行情的蹺蹺板效益。所以我們會觀察到當(dāng)科技端（趨勢行情）表現(xiàn)較好的時候，全市場跌停家數(shù)相對較多；而機(jī)構(gòu)重倉方向調(diào)整的時候，則市場中位數(shù)（情緒端）的賺錢效益較好。因此指數(shù)可能持續(xù)震蕩，起伏的空間不大，但結(jié)構(gòu)性行情可能會相對變化較大。具體結(jié)構(gòu)上，我們推薦成長紅利均衡配置。成長方向推薦新能源方向；紅利方向推薦煤炭和銀行。此外化工、鋼鐵等反內(nèi)卷方向也同樣表現(xiàn)優(yōu)異。而前期較為強(qiáng)勢的算力板塊可能需要一定的時間震蕩，消化高位的籌碼風(fēng)險；前期調(diào)整較多的板塊（如創(chuàng)新藥、軍工等方向），后續(xù)進(jìn)一步調(diào)整的空間可能也相對有限，更多的是需要時間的盤整，等待新的時機(jī)再次啟動。港股方向，整體節(jié)奏和A股比較類似，整體呈現(xiàn)震蕩走勢。如果后續(xù)美國政府停止停擺（美國政府停擺對資本市場有類似于加息的作用），則可能會受益于流動性的恢復(fù)，重新恢復(fù)上行態(tài)勢?；鹋渲媒ㄗh：根據(jù)我們上述行情研判，我們認(rèn)為后續(xù)市場可能會處于寬幅震蕩的行情，結(jié)構(gòu)性行情仍然會持續(xù)涌現(xiàn)。因此從基金配置的角度，我們建議進(jìn)行均衡型的ETF配置。風(fēng)險提示：1）模型基于歷史數(shù)據(jù)測算，未來存在失效風(fēng)險；2）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；3）發(fā)生重大預(yù)期外的宏觀事件。
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