>> 中原證券-浙能電力(600023)2025年三季報點評：參股核電平滑火電業(yè)績波動，上市以來累計分紅接近305億元-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點：
浙能電力發(fā)布公司2025年第三季度報告。2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入233.42億元，同比減少10.68%；歸母凈利潤27.18億元，同比減少1.87%。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入588.14億元，同比減少11.29%；歸母凈利潤62.30億元，同比減少6.96%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額109.59億元，同比增長11.31%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.34%，較2024年同期減少1.23個百分點。
發(fā)電量增長、電價波動，公司營收短期承壓
浙能電力為浙江省能源集團電力主業(yè)資產(chǎn)整體運營平臺，主要從事火力發(fā)電業(yè)務(wù)，提供熱力產(chǎn)品，以及對核電投資。2025年前三季度，公司控股發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量1352.34億千瓦時，上網(wǎng)電量1281.53億千瓦時，分別同比增長4.7%、4.8%。其中火電發(fā)電量1340.95億千瓦時，火電發(fā)電量占比99.2%,光伏、風(fēng)電發(fā)電量占比較小。火電方面，公司浙能嘉華、浙能樂清、浙能中煤舟山、浙能蘭溪發(fā)電量分別為221.51億千瓦時、198.28億千瓦時、173.7億千瓦時、108.4千瓦時。公司前三季度營收同比減少11.29%，歸母凈利潤同比下降6.96%。營收下滑主要因售電單價下降及中來股份光伏產(chǎn)品收入減少，而利潤降幅低于營收得益于煤炭價格回落與降本措施。
成本管控緩解盈利壓力
2025年前三季度，公司財務(wù)費用同比減少12.84%至7.45億元，研發(fā)費用同比減少37.34%至1.99億元，銷售費用同比減少25.93%至1.1億元，管理費用同比減少7.86%至15.13億元。公司通過壓降可控成本等手段有效對沖市場電價波動壓力。
產(chǎn)能擴張轉(zhuǎn)型，布局新興業(yè)務(wù)
公司管理及控股裝機容量占浙江省統(tǒng)調(diào)火電裝機容量的一半，在浙江電力市場中占較大份額。除火電外，公司深度布局核電領(lǐng)域，參股中國核電以及秦山核電、核電秦山聯(lián)營、秦山第三核電、三門核電、中核遼寧核電、中核海洋核動力、中核浙能、核聚變公司、中廣核蒼南核電、中廣核蒼南第二核電、國核浙能等核電公司。截至2024年末，公司管理機組總裝機容量3749.99萬千瓦，其中燃煤機組占總裝機容量的87.67%，燃氣機組占總裝機容量的10.87%。2025年公司鎮(zhèn)海燃氣4號、嘉興9號機組等項目并網(wǎng)投產(chǎn)，為浙江省新增裝機容量163.8萬千瓦電力支撐，并建成長興電廠火儲聯(lián)調(diào)項目，虛擬電廠聚合容量擴大至175MW。同時，公司參股三門核電三期完成核準(zhǔn)，金七門核電站1號機組澆筑核島第一灌混凝土，并投資核聚變領(lǐng)域，進一步強化核電布局。
參股核電資產(chǎn)平滑火電業(yè)績波動，上市以來累計分紅接近305億元
公司參股中國核電等核電公司，2024年度實現(xiàn)投資收益41.46億元，2025年前三季度實現(xiàn)投資收益29.57億元。公司自2013年上市以來，已累計現(xiàn)金分紅304.73億元。2024年度，公司每股分紅0.29元，現(xiàn)金分紅總額38.89億元，年度分紅數(shù)額創(chuàng)上市以來新高，2024年度股利支付率50.15%。公司已派發(fā)2025年半年度現(xiàn)金紅利，共計分紅6.7億元。截至2025年11月10日收盤，公司2024年度每股分紅對應(yīng)股息率為5.4%。
盈利預(yù)測和估值
預(yù)計公司2025-2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為72.15億元、75.46億元和79.42億元，對應(yīng)每股收益為0.54、0.56和0.59元/股，按照2025年11月10日5.36元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為9.96X、9.52X和9.05X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：煤價波動影響火電盈利；市場電價波動；電力需求不及預(yù)期；投資收益波動；其他不可預(yù)測風(fēng)險。
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