>> 聯(lián)儲證券-10月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：出口動能減弱，結(jié)構(gòu)韌性仍存-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈夏宜,魏爭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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摘要：
出口增速回落。以美元計(jì)價，10月我國出口同比下降1.1%，較上月回落9.4個百分點(diǎn)，低于Wind一致預(yù)期的3.1%；環(huán)比下降7.7%，弱于季節(jié)性水平。出口增速下滑主要有兩方面原因：一是基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)。2024年四季度出口月均同比增速約10%，較高的基數(shù)對今年同期出口形成明顯壓力。二是外需動能減弱。10月PMI新出口訂單指數(shù)降至45.9，較上月回落近2個百分點(diǎn)，顯示外需階段性疲軟。高頻指標(biāo)亦有所印證，10月港口吞吐量同比增速放緩至0.9%，較上月下降4.8個百分點(diǎn)，同時CCFI和SCFI綜合運(yùn)價指數(shù)持續(xù)處于低位。
對多數(shù)地區(qū)出口增速普遍放緩，對日韓出口降溫明顯。10月，我國對多數(shù)地區(qū)出口增速放緩，一是高基數(shù)下，我國對東盟、歐盟、非洲等地區(qū)出口增速下降：對東盟出口同比增長11.0%，較上月下降4.6個百分點(diǎn)，但對越南出口在高基數(shù)下仍保持強(qiáng)勁，同比增長22.4%，或與越南制造業(yè)高景氣度有關(guān)：10月越南制造業(yè)PMI錄得54.5，較上月提升4個百分點(diǎn)；對非洲出口同比增長10.5%，較上月下降45.9個百分點(diǎn)。盡管對東盟、非洲出口當(dāng)月有所回落，但仍保持兩位數(shù)增長，二者依舊是出口的主要支撐力量。我國對歐盟出口同比增長0.9%，較上月大幅回落13.3個百分點(diǎn)。二是對美出口繼續(xù)承壓。受特朗普關(guān)稅影響，10月我國對美國出口同比下降25.2%，累計(jì)降幅擴(kuò)大至17.8%，仍是拖累整體出口的主要因素。三是對日韓出口明顯走弱。兩國合計(jì)占我國出口總額約8%，其出口增速轉(zhuǎn)負(fù)對整體形成拖累。10月，對日本出口同比下降5.7%，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)；對韓國出口同比下降13.0%，較上月回落20個百分點(diǎn)。日韓出口疲軟與兩國制造業(yè)景氣下行有關(guān)，10月日本PMI降至48.2，韓國PMI回落至49.4，均處于榮枯線下方。
勞動密集型產(chǎn)品回落，高技術(shù)產(chǎn)品支撐出口增長。10月，箱包、紡織、服裝、鞋靴、陶瓷、家具、玩具等勞動密集型產(chǎn)品未能延續(xù)9月修復(fù)態(tài)勢，同比增速分別為-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-18.3%、-12.7%和-31.0%，合計(jì)拖累出口約2.1個百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品出口分化明顯。一方面，傳統(tǒng)機(jī)電產(chǎn)品出口承壓，通用機(jī)械、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、手機(jī)、家電、醫(yī)療儀器增速分別為-9.1%、-10.0%、16.6%、和13.6% -1.0%，合計(jì)拖累出口3.5個百分點(diǎn)。另一方面，高技術(shù)與資本密集型產(chǎn)品保持強(qiáng)勁增長，集成電路、汽車、船舶、液晶顯示器出口同比增速分別為26.9%、34.0%、68.4%和12.0%，合計(jì)拉動出口5.1個百分點(diǎn)。從量價結(jié)構(gòu)看，勞動密集型產(chǎn)品出口量價齊減，而技術(shù)密集型產(chǎn)品整體量價同步增長。其中，集成電路、船舶和液晶平板顯示模組出口量價齊升，汽車出口增速主要由出口數(shù)量驅(qū)動。
進(jìn)口增速回落，結(jié)構(gòu)分化明顯。10月，進(jìn)口同比增長1.0%，較上月回落6.4個百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，進(jìn)口出現(xiàn)分化：一方面，農(nóng)產(chǎn)品和資源品進(jìn)口保持韌性。農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口同比增長7.0%，其中大豆進(jìn)口增速11.4%，較上月大幅提升9.7個百分點(diǎn)，主要因國內(nèi)壓榨企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)需求集中從巴西加大采購，拉動整體進(jìn)口增速約0.8個百分點(diǎn)。資源類產(chǎn)品進(jìn)口亦保持高增，鐵礦石和銅礦同比增速分別為16.6%和29.6%。另一方面，能源及機(jī)電設(shè)備進(jìn)口回落。煤炭、原油、成品油和天然氣進(jìn)口同比增速分別為-27.5%、-0.3%、-17.9%和-23.1%，仍受價格低迷拖累。機(jī)電產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比增速僅為2.5%和3.0%，較上月下降7.6和11.1個百分點(diǎn)，通用設(shè)備、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備等資本品的進(jìn)口明顯減少，指向企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不足，投資動力仍需提振。
出口壓力未減，結(jié)構(gòu)韌性凸顯?？偨Y(jié)來看，10月出口增速轉(zhuǎn)負(fù)部分源于高基數(shù)影響。結(jié)構(gòu)上看，出口并非“全面疲弱”：分地區(qū)看，東盟、非洲等非美地區(qū)繼續(xù)對出口提供支撐。分產(chǎn)品看，高附加值行業(yè)出口依舊為出口提供動力。往前看，出口或?qū)⒀永m(xù)低位震蕩，支撐與壓力并存。一方面，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象。美國自11月10日起主動下調(diào)對中國10%芬太尼關(guān)稅，并延長24%對等關(guān)稅暫緩期，或帶動對美出口階段性修復(fù)。同時，中國對非美市場出口保持較高增速，支撐作用有望延續(xù)。另一方面，四季度高基數(shù)疊加前期訂單透支，將對出口形成明顯壓力。整體而言，出口短期承壓但結(jié)構(gòu)支撐趨勢未改，韌性仍存。
風(fēng)險提示：海外政策變動超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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