>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：供給側(cè)強(qiáng)，需求側(cè)弱-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈夏宜,魏爭(zhēng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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GDP實(shí)際增速放緩，平減指數(shù)略有收窄。三季度，實(shí)際GDP增速達(dá)4.8%，累計(jì)增速5.2%；名義GDP增速3.7%，累計(jì)增速4.1%，經(jīng)濟(jì)“量增價(jià)跌”格局延續(xù)，但平減指數(shù)收窄至-1.1%。GDP增速邊際放緩，主要因政策紅利邊際效應(yīng)減弱導(dǎo)致需求下滑：一是“以舊換新”補(bǔ)貼效應(yīng)減弱，商品零售增速放緩；二是利潤(rùn)預(yù)期未明顯修復(fù)且受高基數(shù)影響，制造業(yè)投資放緩；三是“924”地產(chǎn)政策脈沖在上半年集中釋放，進(jìn)入下半年后地產(chǎn)投資再度下滑。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，第二、三產(chǎn)業(yè)增速分別回落至4.2%和5.4%，第一產(chǎn)業(yè)則微升至4.0%。
工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)較強(qiáng)。9月，工業(yè)增加值同比增速達(dá)6.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期，較上月提升1.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，高于前值。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)保持穩(wěn)定，同比增速為5.6%。生產(chǎn)回暖主要受兩方面因素推動(dòng)：一是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨，企業(yè)積極備貨；二是海外圣誕訂單集中釋放，帶動(dòng)出口相關(guān)生產(chǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，采礦業(yè)與制造業(yè)增速分別提升至6.4%和7.3%，而電熱燃水業(yè)增速則回落至0.6%。行業(yè)層面呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。下游消費(fèi)品中，必選消費(fèi)類如農(nóng)副食品、食品制造增速分別達(dá)6.0%、6.5%；汽車制造增速大幅上升至16.0%。中游裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)顯著，航空航天、計(jì)算機(jī)設(shè)備等行業(yè)增速均超過(guò)7%，機(jī)床、機(jī)器人、集成電路等產(chǎn)品產(chǎn)量也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，三大項(xiàng)均降溫。9月，固定資產(chǎn)投資延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，單月增速-7.1%，累計(jì)增速降至-0.5%，三大分項(xiàng)均走弱?；ㄍ顿Y明顯降溫，廣義與狹義基建累計(jì)增速分別回落至3.3%和1.1%。除道路運(yùn)輸略有改善外，水利環(huán)境、交運(yùn)郵儲(chǔ)及電熱燃水等領(lǐng)域投資普遍放緩，或受專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩與地方配套資金緊張制約。制造業(yè)投資累計(jì)增速降至4.0%，其中，中游裝備制造業(yè)增速顯著回落至1.6%。多數(shù)行業(yè)投資疲軟，僅航空航天等少數(shù)高技術(shù)領(lǐng)域保持較高增速。投資結(jié)構(gòu)延續(xù)普遍擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高端集中的趨勢(shì)，房地產(chǎn)投資單月增速為-21.3%，資金端與銷售端同步走弱，國(guó)內(nèi)貸款增速轉(zhuǎn)負(fù)，指向“924”政策支撐效應(yīng)邊際減弱明顯。
餐飲、商品消費(fèi)增速延續(xù)下滑。9月，社零同比增速3.0%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，餐飲消費(fèi)未能延續(xù)上月修復(fù)趨勢(shì)，9月同比增速0.9%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。商品零售降溫，同比增速3.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)持續(xù)降溫主要源于兩方面：一是補(bǔ)貼政策效應(yīng)逐漸減弱；二是前期需求集中釋放導(dǎo)致后續(xù)消費(fèi)增長(zhǎng)空間受限。結(jié)構(gòu)上看，受補(bǔ)貼拉動(dòng)的品類明顯降溫，家電和音響器材增速大幅回落至3.3%。受金價(jià)波動(dòng)影響，金銀珠寶消費(fèi)增速降溫，同比增速降至9.7%。體育娛樂(lè)、文化辦公類消費(fèi)放緩，增速分別為11.9%、6.2%。通訊器材類消費(fèi)顯著回升，同比增長(zhǎng)16.2%。汽車消費(fèi)小幅改善，同比增速1.6%。
展望：政策性金融工具傳導(dǎo)是關(guān)鍵?？偨Y(jié)看，9月經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱主要源于政策紅利邊際遞減、企業(yè)預(yù)期偏謹(jǐn)慎以及居民消費(fèi)動(dòng)力不足的共同影響。生產(chǎn)端看，工業(yè)生產(chǎn)雖在消費(fèi)旺季和出口備貨拉動(dòng)下有所反彈，但結(jié)構(gòu)上仍呈現(xiàn)內(nèi)部分化，部分中下游行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能不足。需求端看，消費(fèi)方面，商品零售與餐飲消費(fèi)均有所降溫，反映出居民消費(fèi)意愿整體偏弱，前期政策補(bǔ)貼效應(yīng)減弱對(duì)需求支撐力度下降；投資方面，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大投資分項(xiàng)增速延續(xù)走弱，實(shí)體擴(kuò)張意愿謹(jǐn)慎。向前看，隨著9月末5000億元政策性金融工具的逐步落地，預(yù)計(jì)將對(duì)基建投資形成有效拉動(dòng)，并在一定程度上緩解當(dāng)前投資下行壓力，為四季度經(jīng)濟(jì)提供重要支撐。后續(xù)需密切關(guān)注政策落實(shí)進(jìn)度及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效果。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期，海外政策變動(dòng)超預(yù)期。
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