>> 華西證券-攤余債基帶給信用債多少增量-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
959KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹,黃佳苗 |
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10月以來(lái)，長(zhǎng)期限攤余債基開(kāi)放及再配置，帶動(dòng)5Y信用債表現(xiàn)亮眼。攤余債基的開(kāi)放期節(jié)奏，以及對(duì)信用債市場(chǎng)的影響，是本文重點(diǎn)。
攤余債基迎來(lái)集中開(kāi)放期
攤余債基主要在2019-2020年密集發(fā)行，且封閉期3-5年、5年以上產(chǎn)品規(guī)模占比較高。這部分產(chǎn)品迎來(lái)集中開(kāi)放期，2025年9月至2026年9月，攤余債基月度打開(kāi)規(guī)模普遍超過(guò)400億元。2019年發(fā)行較多的封閉期24、36、39個(gè)月攤余債基，2020年發(fā)行較多的63、66個(gè)月攤余債基，均迎來(lái)集中開(kāi)放期。
我們以2025年三季報(bào)披露的基金規(guī)模，計(jì)算2025年11月及以后打開(kāi)的攤余債基規(guī)模。具體來(lái)看，2025年11月至2026年3月，攤余債基打開(kāi)規(guī)模預(yù)計(jì)分別為727億元、1077億元、892億元、510億元和1162億元。
攤余債基配置策略轉(zhuǎn)向信用債
攤余債基是資管新規(guī)過(guò)渡期的紅利產(chǎn)品，新發(fā)已受到嚴(yán)格限制，目前處于存量運(yùn)作狀態(tài)，整體規(guī)模增幅很小。攤余債基對(duì)信用債的配置增量主要來(lái)自風(fēng)格轉(zhuǎn)變。成立之初，攤余成本法債基憑借其估值穩(wěn)定及免稅優(yōu)勢(shì)，受到銀行、保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)偏好較低機(jī)構(gòu)的青睞，并側(cè)重于配置利率債（政金債為主）。2025年以來(lái)，攤余債基持倉(cāng)信用債市值及占比持續(xù)上升。2024年末，攤余債基持倉(cāng)信用債市值僅355億元，占比僅1.8%。截至2025年三季度，攤余債基持倉(cāng)信用債市值攀升至2928億元，占比為15.4%。
觀察2025年前三季度開(kāi)放的攤余債基，信用風(fēng)格已然成為主流策略。其中，30只攤余債基在存續(xù)狀態(tài)下迎來(lái)開(kāi)放期，有4只攤余債基2025Q3滿倉(cāng)信用債，4只持倉(cāng)信用債市值占比在97%-99%，8只持倉(cāng)占比在81%-92%，3只持倉(cāng)占比在71%-76%。持倉(cāng)信用債占比超過(guò)70%的攤余債基數(shù)量共19只，占比為63%。
此外，還有10只攤余債基在2025年重啟運(yùn)作，其中2只2025Q3滿倉(cāng)信用債，4只持倉(cāng)信用債占比92%-96%，2只持倉(cāng)占比82%-84%。持倉(cāng)信用債占比超過(guò)80%的攤余債基數(shù)量共8只，占比高達(dá)80%。
攤余債基集中開(kāi)放對(duì)信用債有何影響
從前五大持倉(cāng)的信用債來(lái)看，攤余債基主要偏好中高評(píng)級(jí)品種，隱含評(píng)級(jí)AA+及以上占比較高，中短久期適度下沉。同時(shí)，攤余債基采用買入并持有至到期的策略，所投債券的到期日或回售日不得晚于基金封閉期的到期日，因此建倉(cāng)傾向于選擇剩余期限接近其封閉期的債券
2025年10月，攤余債基打開(kāi)規(guī)模約534億元，其中封閉期63個(gè)月產(chǎn)品打開(kāi)規(guī)模為324億元，占比達(dá)61%。與之對(duì)應(yīng)的，10月下旬以來(lái)，基金凈買入3-5年信用債力度明顯加大，連續(xù)兩周凈買入3-5年信用債規(guī)模均超過(guò)110億元。攤余債基建倉(cāng)使得相應(yīng)期限信用債買入量明顯增加，從而推動(dòng)收益率下行和利差收窄。11月5日較10月21日，中短票AAA 5Y收益率大幅下行了19bp，信用利差收窄18bp，5Y-1Y期限利差也大幅收窄17bp。
總體而言，攤余債基再配置策略轉(zhuǎn)向信用債，或是低利率環(huán)境下，基金和機(jī)構(gòu)投資者雙向選擇的結(jié)果，需要通過(guò)配置信用債以提高收益率吸引力，偏好信用債的銀行理財(cái)也青睞凈值穩(wěn)定的攤余債基。
接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注攤余債基開(kāi)放期節(jié)奏及對(duì)應(yīng)產(chǎn)品封閉期。攤余債基開(kāi)放后隨即進(jìn)入下一封閉期并開(kāi)始建倉(cāng)，疊加多數(shù)產(chǎn)品配置風(fēng)格轉(zhuǎn)向信用債，或有助于提振與攤余債基封閉期相近剩余期限信用債的配置需求，帶動(dòng)對(duì)應(yīng)期限品種超額收益行情。2025年11月，封閉期63個(gè)月的攤余債基打開(kāi)規(guī)模較大，為338億元，或?qū)χ懈咴u(píng)級(jí)5年左右信用債仍有需求；12月，封閉期36個(gè)月和24個(gè)月的攤余債基打開(kāi)規(guī)模較大，合計(jì)超800億元，或?qū)⑻嵴?-3年信用債需求。2026年一季度，封閉期63個(gè)月和66個(gè)月的攤余債基打開(kāi)規(guī)模相對(duì)較大，合計(jì)約1300億元，5-7月則是封閉期39個(gè)月的攤余債基打開(kāi)規(guī)模較大，共1200億元左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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