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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，收入增速放緩，盈利能力顯著提升。2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.27億元，同比增長(zhǎng)14.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.05億元，同比增長(zhǎng)22.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同比增長(zhǎng)30.54%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.86億元，同比增長(zhǎng)6.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比增長(zhǎng)33.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比增長(zhǎng)45.01%。
　　持續(xù)聚焦核心品類，多渠道多品類實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。分產(chǎn)品看，魔芋保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中，魔芋零食收入Q3實(shí)現(xiàn)同比高速增長(zhǎng)，季度環(huán)比持續(xù)正向增長(zhǎng)；深海零食、豆制品收入穩(wěn)健增長(zhǎng)；鵪鶉蛋通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新，溏心鵪鶉蛋上市即上榜“山姆新品熱賣榜”。分渠道看，定量流通渠道持續(xù)高增長(zhǎng)，零食量販渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)，電商渠道戰(zhàn)略調(diào)整。其中，定量流通渠道通過(guò)對(duì)頭部售點(diǎn)的渠道精耕獲得快速增長(zhǎng)；零食量販渠道逐步推進(jìn)；電商渠道主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，梳理大量貼牌產(chǎn)品，Q3收入同比下滑40%；會(huì)員制商超和即時(shí)零售渠道持續(xù)進(jìn)行滲透。
　　受益于產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)變化，毛銷差顯著提升。2025Q3，公司的綜合毛利率為31.63%，同比和環(huán)比分別+1.01/+0.65pp；銷售費(fèi)用率為8.59%，同比和環(huán)比分別-3.54/-1.25pp；對(duì)應(yīng)的毛銷差為23.04%，同比和環(huán)比分別+4.55/+1.90pp；凈利率為15.57%，同比和環(huán)比分別+3.08/+1.78pp。其余費(fèi)用則相對(duì)穩(wěn)定，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.40%/0.44%，分別同比-0.08/+0.27pp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為60.00/68.94/78.45億元，分別同增13.12%/14.90%/13.81%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.97/9.75/11.35億元，分別同增長(zhǎng)24.55%/22.37%/16.39%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為25/20/17倍。面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)變化，公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，聚焦核心品類和渠道，收入有望維持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，提升費(fèi)效比，盈利能力有望持續(xù)提升。因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；食品安全問(wèn)題等。