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因AI泡沫質(zhì)疑及中期利潤(rùn)率前景擔(dān)憂，Roblox股價(jià)自高點(diǎn)回調(diào)了25%，但考慮到其三季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁及四季度展望，我們認(rèn)為這些擔(dān)憂明顯過(guò)度
　　■我們認(rèn)為，Roblox在內(nèi)容和未成年人保護(hù)方面的投入將在當(dāng)前對(duì)未成年人安全高度關(guān)注的環(huán)境下構(gòu)建更強(qiáng)護(hù)城河，推動(dòng)更可持續(xù)的增長(zhǎng)
　　■增持評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為近期的拋售提供入場(chǎng)機(jī)會(huì)，Roblox作為爆款游戲平臺(tái)具備突出的市場(chǎng)份額擴(kuò)張潛力
　　公司持續(xù)將盈利回投平臺(tái)的戰(zhàn)略值得長(zhǎng)期看好
　　Roblox的估值從三季度業(yè)績(jī)公布前的2026年預(yù)期市銷率16.5倍下降至目前的11.6倍。除了整體市場(chǎng)對(duì)“AI泡沫”的擔(dān)憂外，Roblox的股價(jià)回調(diào)還源于以下因素：用戶爆發(fā)式增長(zhǎng)后的高基數(shù)導(dǎo)致增長(zhǎng)前景受質(zhì)疑；在內(nèi)容、技術(shù)和未成年人保護(hù)方面的投入使利潤(rùn)率擴(kuò)張放緩；廣告變現(xiàn)速度低于預(yù)期。我們認(rèn)為Roblox正在采取精細(xì)化策略，在變現(xiàn)與用戶體驗(yàn)之間取得平衡，優(yōu)先考慮用戶增長(zhǎng)和平臺(tái)的可持續(xù)性。我們相信，在社交媒體和未成年人安全受到嚴(yán)格審查的環(huán)境下，Roblox在內(nèi)容和未成年人保護(hù)方面的投入將進(jìn)一步強(qiáng)化其護(hù)城河。該平臺(tái)在提升用戶參與度方面依然非常有效。用戶結(jié)構(gòu)持續(xù)向有利方向轉(zhuǎn)變，目前有67%的用戶年齡在13歲以上，有助于提升用戶生命周期價(jià)值（ LTV）和年齡多樣性。盡管地域結(jié)構(gòu)向低付費(fèi)地區(qū)傾斜，Roblox在三季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的日活躍用戶增長(zhǎng)，且四季度指引繼續(xù)保持高增速，這有利于長(zhǎng)期增長(zhǎng)。最新數(shù)據(jù)顯示平臺(tái)用戶參與度趨勢(shì)強(qiáng)勁，新的爆款游戲不斷涌現(xiàn)，例如《Fish It!》已登頂玩家數(shù)量榜首。
　　Roblox被排除在澳大利亞社交媒體禁令之外，是一個(gè)利好因素
　　澳大利亞將從2025年12月起實(shí)施社交媒體禁令，禁止16歲及以下用戶在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube等主要平臺(tái)開(kāi)設(shè)賬戶（鏈接）。Steam、Roblox和Messenger等平臺(tái)雖被監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查，但未被列入禁令名單。與傳統(tǒng)社交平臺(tái)不同，Roblox禁止用戶分享個(gè)人信息或圖片，并使用AI過(guò)濾攻擊性語(yǔ)言、騷擾和不當(dāng)內(nèi)容，同時(shí)提供家長(zhǎng)控制功能以監(jiān)控和限制使用時(shí)間，這些措施有助于其避免被禁用。我們認(rèn)為這對(duì)Roblox是利好，因?yàn)椴糠钟脩艋驅(qū)⒃黾釉谄脚_(tái)上的使用時(shí)間，但也對(duì)平臺(tái)提出更高的安全管理要求。
　　重申增持評(píng)級(jí)
　　潛在催化劑包括：1）有望圣誕假期期間刷新同時(shí)在線用戶紀(jì)錄；2）我們預(yù)計(jì)四季度預(yù)訂量將再次超出市場(chǎng)預(yù)期。目標(biāo)價(jià)維持在166美元，基于2025-27年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率，對(duì)應(yīng)2026年預(yù)期平臺(tái)PSG為0.6倍，接近同行（如Netflix、EA）上限，隱含2025/26年市銷率分別為24倍/18倍。主要風(fēng)險(xiǎn)包括：1）宏觀環(huán)境；2）競(jìng)爭(zhēng)加??；3）監(jiān)管政策。