>> 招商證券(香港)-Roblox(RBLX.US)平臺用戶增長勢頭強勁-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
大小： |
1561KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王騰杰,李怡珊 |
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■二季度業(yè)績超預(yù)期：營收達10.81億美元，同比增長21%；預(yù)訂收入激增51%；日活躍用戶達1.118億，同比增長41%，主因《Grow a Garden》等熱門游戲吸引用戶涌入平臺
■ 25年預(yù)訂收入指引上調(diào)11%，至58.7–59.7億美元，預(yù)計現(xiàn)金流將強勁增長，利潤率也將進一步改善。Roblox繼續(xù)在創(chuàng)作者工具和人工智能領(lǐng)域加大投入
■增持評級，目標價上調(diào)至173美元：全球消費級SaaS企業(yè)，具備強勁競爭護城河、規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢，并擁有穩(wěn)健的營收與利潤增長前景
多款熱門游戲吸引用戶涌入平臺，預(yù)訂收入強勁增長
25年二季度預(yù)訂收入增長顯著超過營收增長。營收為10.8億美元，同比增長21%；預(yù)訂收入為14.38億美元，同比大增51%，均超出市場預(yù)期。用戶參與度方面：日活躍用戶（DAUs）同比增長41%，達到1.118億；用戶總互動時長同比增長58%，達到274億小時。凈虧損為2.78億美元，調(diào)整后EBITDA為1,840萬美元，公司仍在大力投資以推動增長。經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長32%，達到1.99億美元；自由現(xiàn)金流同比增長58%，達到1.78億美元，得益于出色的預(yù)訂表現(xiàn)。我們認為Roblox核心業(yè)務(wù)的驅(qū)動因素包括：爆款游戲傳播、虛擬經(jīng)濟的持續(xù)擴展以及內(nèi)容發(fā)現(xiàn)機制的優(yōu)化。管理層指出，平臺上已有5款日活躍用戶超過1,000萬的游戲，包括《Grow AGarden》、《Steal ABrain Rot》、《Brookhaven》、《99 Nights》以及《In the Forest and Ink game》。其中有4款是在過去12個月內(nèi)推出的，這凸顯了平臺內(nèi)容的多樣化，以及開發(fā)者社區(qū)持續(xù)打造爆款游戲的能力。亞太地區(qū)的強勁增長也值得關(guān)注。25年二季度，亞太地區(qū)的預(yù)訂收入同比增長75%，其中多個市場表現(xiàn)尤為突出：日本/印度/菲律賓/韓國/印尼同比增長50/90/100/120/150%。
上調(diào)25年全年指引
三季度指引：Roblox預(yù)計營收為11.10–11.60億美元，同比增長21–26%；預(yù)訂收入為15.90–16.40億美元，同比增長41–45%。盡管預(yù)計合并凈虧損為3.66–3.96億美元，公司預(yù)計運營現(xiàn)金流將同比增長68–80%，受3.30–3.60億美元的自由現(xiàn)金流支撐。25年全年營收指引上調(diào)至43.9–44.9億美元，預(yù)訂收入上調(diào)至58.7–59.7億美元；資本支出預(yù)計將增至3.10億美元，以支持用戶增長和創(chuàng)作者生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展。
增長潛力驅(qū)動股價上揚
我們認為，盡管Roblox當前估值較高（25財年市銷率達21倍），但其股價仍由長期增長潛力驅(qū)動，核心邏輯在于公司有望實現(xiàn)全球游戲市場10%份額，對應(yīng)2024年收入的3倍以上?；诠緩妱诺臉I(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)了盈利預(yù)測，并將目標價上調(diào)至173美元，基于2025-27年收入復(fù)合年增長率，采用0.9倍26財年市銷率（保持不變，接近Netflix、EA等同行高位），對應(yīng)25/26財年28倍/21倍市銷率。主要風險：1)宏觀；2)競爭；3)監(jiān)管。
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