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4Q預(yù)訂收入超預(yù)期，凈虧損率同比收窄
　　Roblox四季度GAAP收入同比增長29.5%至7.5億美元，基本符合visible alpha一致預(yù)期（下同）；凈虧損為3.25億美元，對(duì)比一致預(yù)期3.41億美元，凈虧損率同比收窄3.5pp至28.9%，主系基建費(fèi)用率持續(xù)下行。考慮到北美和歐洲商業(yè)化加速，以及亞太用戶較快增長，我們上調(diào)24-25年預(yù)訂收入預(yù)測4.8%和13.6%，引入26年新值60.3億美元；上調(diào)24-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測13.5%和25.0%至3.41億和5.26億美元，引入26年新值7.94億美元。我們基于EV/sales估值，將目標(biāo)價(jià)從43.2美元上調(diào)至49.40美元，對(duì)應(yīng)24年EV/預(yù)訂收入6.6x，可比公司平均估值7.2x（折價(jià)原因?yàn)锳I工具開始陸續(xù)推出，但對(duì)商業(yè)推進(jìn)作用仍然有待觀察），維持買入評(píng)級(jí)。
　　24年收入指引向好，經(jīng)營杠桿持續(xù)釋放
　　4Q預(yù)訂收入同比增長25.3%，高于一致預(yù)期5%，得益于ARPU和用戶增長改善。本次業(yè)績會(huì)上，管理層首次給出全年指引：預(yù)期24年預(yù)訂收入達(dá)到41.4~42.8億美元，GAAP收入達(dá)到33~34億美元，凈虧損達(dá)到13.65~14億美元?；仡?3年11月投資者大會(huì)，管理層就24-27年發(fā)展給出指引，預(yù)期每年收入增速維持在20%+，同時(shí)規(guī)劃改善capex和現(xiàn)金流，預(yù)期每年抬升利潤率1-3pct（控制員工和基建費(fèi)用）；管理層表示，伴隨效率改善和更多AI工具推出，基建費(fèi)用率未來每年或下降2-4個(gè)點(diǎn)。
　　四季度引入訂閱新模式，24年持續(xù)推進(jìn)廣告合作
　　業(yè)績會(huì)上，針對(duì)未來商業(yè)化進(jìn)度、付費(fèi)用戶數(shù)量、用戶時(shí)長增長，管理層表示未來增長的空間較小，持有相對(duì)保守的態(tài)度。在新業(yè)務(wù)創(chuàng)收上，公司四季度①首次引進(jìn)用戶訂閱模式，允許創(chuàng)作者通過訂閱方案收費(fèi)，②與69位品牌方展開廣告合作，管理層在業(yè)績會(huì)表示24年會(huì)擴(kuò)大招商計(jì)劃。
　　AI助力實(shí)時(shí)聊天翻譯，驅(qū)動(dòng)游戲創(chuàng)作簡化；或考慮支持蘋果MR平臺(tái)
　　近日，公司發(fā)布基于LLM的自研翻譯模型，支持16國語言實(shí)時(shí)聊天，有助于玩家跨國交流和國際市場的增長。公司同時(shí)推出名為Roblox Assistant的AI聊天機(jī)器人：該產(chǎn)品無需任何編碼技能，旨在簡化游戲創(chuàng)建過程，允許用戶通過文本提示來設(shè)計(jì)游戲世界、任務(wù)和氛圍。公司也在推進(jìn)基于AI技術(shù)的安全措施，例如實(shí)時(shí)圖像、語音和聊天審核等，從而改善內(nèi)容環(huán)境和審核效率。管理層在業(yè)績會(huì)上強(qiáng)調(diào)了沉浸式3D體驗(yàn)的重要性，表示支持Roblox的設(shè)備應(yīng)涵蓋電話、VR、主機(jī)、平板和PC電腦，也可以拓展到尚未覆蓋的平臺(tái)，同時(shí)考慮將蘋果Vision OS納入其發(fā)展平臺(tái)之一。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC工具對(duì)商業(yè)化促進(jìn)不及預(yù)期，亞太市場拓展、預(yù)訂收入和利潤率改善低于預(yù)期。