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核心觀點(diǎn)
　　儲(chǔ)能增長(zhǎng)對(duì)磷礦需求拉動(dòng)效應(yīng)提升：在全球能源體系出現(xiàn)重大變革的當(dāng)下，儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步使得磷資源成為能源轉(zhuǎn)型中的重要載體。從糧食安全到能源安全，磷礦價(jià)值也正迎來(lái)新的重估。近期市場(chǎng)對(duì)磷化工板塊關(guān)注度較高，主要是儲(chǔ)能行業(yè)對(duì)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈需求的拉動(dòng)預(yù)期提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，25上半年全球儲(chǔ)能電池出貨量超過(guò)260GWh，若保持該趨勢(shì)全年有望超過(guò)500GWh，同比增長(zhǎng)約60%。儲(chǔ)能電池中95%左右為磷酸鐵鋰電池，按照單位GWh對(duì)應(yīng)0.25萬(wàn)噸磷酸鐵鋰測(cè)算，25年儲(chǔ)能電池出貨拉動(dòng)大約120萬(wàn)噸磷酸鐵鋰需求。在磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈中，我們最看好供給最為剛性的上游磷礦環(huán)節(jié)。按照我們測(cè)算的噸磷酸鐵鋰對(duì)應(yīng)約3.5噸磷礦原礦單耗，25年儲(chǔ)能出貨拉動(dòng)約440萬(wàn)噸磷礦原礦需求，占當(dāng)前我國(guó)磷礦總產(chǎn)量4%以上，且未來(lái)每100Wh的儲(chǔ)能出貨量增量將拉動(dòng)近1%的磷礦石需求增量。
　　磷礦石供給側(cè)議價(jià)能力提升增強(qiáng)緊平衡持續(xù)性：市場(chǎng)對(duì)磷礦景氣一直以來(lái)的擔(dān)憂主要在于磷礦自21年景氣上行至高位后，未來(lái)大量新增項(xiàng)目的供給陸續(xù)釋放會(huì)帶來(lái)磷礦景氣高位崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。雖然近兩年磷礦景氣的依舊堅(jiān)挺以及磷礦大型項(xiàng)目進(jìn)展的不確定性一定程度上緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂，但部分投資者的對(duì)磷礦未來(lái)景氣的判斷主要還是高位震蕩后下行。但我們認(rèn)為未來(lái)幾年磷礦緊平衡的供需格局難以出現(xiàn)系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)外磷礦產(chǎn)能釋放有序，且關(guān)鍵是供給側(cè)的議價(jià)能力在不斷增強(qiáng)。而在新興需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，未來(lái)磷礦景氣曲線有上修潛力。
　　儲(chǔ)能增長(zhǎng)下磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣預(yù)期曲線有望上修：基于我們對(duì)未來(lái)儲(chǔ)能出貨增速的情景測(cè)算，即使不考慮磷礦下游大頭農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)需求的增長(zhǎng)潛力，在我們?cè)O(shè)定的未來(lái)儲(chǔ)能高增情景下，儲(chǔ)能對(duì)磷礦石需求的拉動(dòng)效應(yīng)將超過(guò)動(dòng)力領(lǐng)域，接力成為新的磷產(chǎn)業(yè)鏈需求核心增長(zhǎng)動(dòng)能。而這一變化將進(jìn)一步延緩部分投資者擔(dān)憂的磷礦供給釋放導(dǎo)致過(guò)剩的臨界點(diǎn)，甚至階段性帶來(lái)供需緊張的局面；若儲(chǔ)能增長(zhǎng)進(jìn)一步超預(yù)期，磷礦石未來(lái)的景氣預(yù)期曲線還有望進(jìn)一步得到上修。此外，在我們?cè)O(shè)定的系列情景下，中游材料環(huán)節(jié)的開(kāi)工率也能得到一定程度的修復(fù)，近期行業(yè)開(kāi)工率也確實(shí)有所提升。若未來(lái)材料環(huán)節(jié)供給擴(kuò)張有序，磷酸鐵鋰等主材的景氣相較于當(dāng)前極度低迷的狀態(tài)也有望得到改善。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們看好儲(chǔ)能需求快速增長(zhǎng)背景下，磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣預(yù)期曲線上修的潛力。在產(chǎn)業(yè)鏈中，我們最看好供給剛性最強(qiáng)的磷礦石環(huán)節(jié)，關(guān)注未來(lái)幾年磷礦增量較大或存量磷礦產(chǎn)能突出的企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的新洋豐(000902，買入)、云圖控股(002539，未評(píng)級(jí))、川恒股份(002895，未評(píng)級(jí))、川發(fā)龍蟒(002312，未評(píng)級(jí))、云天化(600096，未評(píng)級(jí))、興發(fā)集團(tuán)(600141，買入)、芭田股份(002170，未評(píng)級(jí))等，以上企業(yè)也具備一定的磷酸鐵產(chǎn)能。鐵鋰環(huán)節(jié)關(guān)注需求增長(zhǎng)與供給擴(kuò)張錯(cuò)配下的潛在景氣修復(fù)機(jī)會(huì)，相關(guān)標(biāo)的天原股份(002386，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；產(chǎn)能超預(yù)期釋放；測(cè)算的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。