>> 長江證券-比音勒芬(002832)2025Q3點評：積極投入培育第二增長曲線，品牌矩陣未來可期-251112
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
709KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝,柯睿 |
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事件描述
比音勒芬2025年前三季度合計實現(xiàn)營收32.0億元，同比+6.7%，歸母凈利潤6.2億元，同比-18.7%，扣非歸母凈利潤5.8億元，同比-21.4%；其中單Q3實現(xiàn)收入11.0億元，同比+3.2%，歸母凈利潤2.1億元，同比-27.4%，扣非歸母凈利潤1.9億元，同比-32.0%。
事件評論
收入穩(wěn)健增長，開店及投流延續(xù)。2025Q3收入同比+3.2%，預(yù)計公司延續(xù)發(fā)力內(nèi)容電商，線上增速或高于線下。2025Q3公司毛利率同比+1.3pct至75.1%，行業(yè)競爭加劇下凸顯品牌溢價與價值經(jīng)營能力。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+15.1pct/-4.0pct/-0.3pct/+0.3pct，預(yù)計銷售費用率提升主因公司今年以來一直延續(xù)開店以及高投流策略所致，歸母凈利率同比-7.9pct至18.7%。
存貨周轉(zhuǎn)略放緩，現(xiàn)金流仍高于利潤。2025Q3公司存貨金額同比+27%/環(huán)比+9%至11.3億元，應(yīng)收賬款金額同比-14%至3.1億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+55天（環(huán)比+6天）至360天，存貨周轉(zhuǎn)略有放緩，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比-26%至4.8億元，仍遠(yuǎn)高于利潤水平。
展望未來，公司在直營開店及積極布局電商渠道下，收入恢復(fù)不錯增長，但短期費用仍拖累盈利水平。公司卡位高端運動時尚景氣賽道，伴隨后續(xù)零售環(huán)境逐步企穩(wěn)，公司多品牌矩陣增長可期，預(yù)計2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利6.4/7.3/8.2億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為14/13/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、終端零售需求疲軟；
2、品牌庫存去化不及預(yù)期；
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