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公司發(fā)布25年三季報(bào)，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品牌積極投入蓄力。25Q3實(shí)現(xiàn)收入11.0億元，同比+3.2%，歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-27.4%，25Q1-3實(shí)現(xiàn)收入32.0億元，同比+6.7%，歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比-18.7%，在零售環(huán)境偏弱環(huán)境下，公司收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)彰顯品牌韌性，利潤(rùn)有所下滑主要來(lái)自渠道逆勢(shì)拓展和KC新品牌投入，公司積極布局新品牌發(fā)展為未來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展蓄力。
　　收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)線上增速繼續(xù)領(lǐng)跑
　　25Q3收入同比+3.2%至11.0億元，我們預(yù)計(jì)電商延續(xù)25H1趨勢(shì)增速領(lǐng)跑，25H1直營(yíng)、加盟、線上收入分別同比+10.6%、-10.3%、+71.9%至14.1、4.6、2.1億元，公司積極發(fā)展內(nèi)容電商和興趣電商，加碼抖音和小紅書等年輕群體聚集的社媒平臺(tái)營(yíng)銷，增強(qiáng)品牌年輕化，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，彰顯高端運(yùn)動(dòng)戶外定位下品牌力向上。同時(shí)，公司線下渠道逆勢(shì)開店彰顯發(fā)展信心，25H1直營(yíng)、加盟門店分別凈開28、6家至672、656家，
　　毛利率逆勢(shì)提升，費(fèi)用投放蓄力成長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)健
　　25Q3毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.3pp、+15.1pp、-4.0pp、-0.3pp、+0.3pp至75.1%、42.7%、6.9%、3.1%、0.2%，毛利率在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下逆勢(shì)提升，彰顯品牌力向上，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率提升較多主要系比音勒芬品牌年輕化品宣投入和新品牌KC投放，10/29公司于廣州舉辦“比音勒芬時(shí)尚大秀”，以198米海心橋?yàn)門臺(tái)，并以大秀拉開全運(yùn)會(huì)倒計(jì)時(shí)，零售環(huán)境疲軟下積極營(yíng)銷造勢(shì)提升品牌價(jià)值，有望在零售環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)催化業(yè)績(jī)彈性，費(fèi)用投放增加致使25Q3凈利率同比-7.9pct至18.7%，短期主動(dòng)投放蓄力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　25Q3末存貨同比+27.0%至11.3億元，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+55天至360天，受零售環(huán)境疲軟影響庫(kù)存周轉(zhuǎn)有所減慢，但仍在可控范圍內(nèi)。25Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+22.1%至1.5億元，盈利質(zhì)量改善，現(xiàn)金流穩(wěn)健，為公司主動(dòng)性費(fèi)用投放提供保障。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　零售環(huán)境波動(dòng)情況下，25Q3公司收入仍保持正增長(zhǎng)、毛利率逆勢(shì)提升，彰顯公司品牌力穩(wěn)步向上，優(yōu)秀的品牌運(yùn)營(yíng)能力和豐富的渠道資源賦能成長(zhǎng)，公司持續(xù)保持對(duì)比音勒芬主品牌和KC品牌的投入，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)蓄力，我們預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)收入43.9、49.3、54.6億元，分別同比+9.6%、12.4%、10.7%，歸母凈利潤(rùn)6.7、7.7、8.8億元，分別同比-13.9%、+14.7%、+13.5%，對(duì)應(yīng)PE 13、12、10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、門店拓展不及預(yù)期