>> 國信證券-比音勒芬(002832)上半年收入增長9%，線上渠道增長領(lǐng)先-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1173KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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2025上半年收入增長9%，毛利率下滑及費(fèi)用上升導(dǎo)致凈利潤承壓。比音勒芬是主營高端運(yùn)動生活的男裝品牌。2025上半年公司收入同比+8.6%至21.0億元，歸母凈利潤同比-13.6%至4.1億元。毛利率同比-1.9百分點(diǎn)至75.9%；管理、研發(fā)費(fèi)用率基本穩(wěn)定，分別同比+0.1/-0.1百分點(diǎn)；主因主品牌和K&C新品牌營銷投放增加，及渠道結(jié)構(gòu)變化，銷售費(fèi)用率同比+2.5百分點(diǎn)至41.4%；受定期存款利息收入減少影響，財務(wù)費(fèi)用率同比+1.2百分點(diǎn)至0.0%。進(jìn)而歸母凈利率同比-5.1百分點(diǎn)至19.7%。存貨金額同比增長36.1%至10.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+45天至354天，主要為支持多品牌業(yè)務(wù)擴(kuò)張和新品上市，公司主動增加庫存儲備。
第二季度收入增長提速，毛利率承壓。2025第二季度公司收入同比+22.3%至8.2億元，歸母凈利潤同比-29.3%至0.8億元。毛利率同比-4.6百分點(diǎn)至76.7%，預(yù)計主因行業(yè)銷售壓力影響折扣加深；整體費(fèi)用率同比+2.2百分點(diǎn)，主要受銷售、財務(wù)費(fèi)用率提升1.6/1.4百分點(diǎn)影響。進(jìn)而歸母凈利率同比-7.4百分點(diǎn)至10.1%。
線上渠道增長領(lǐng)先，加盟渠道高基數(shù)上有所承壓。分渠道看，上半年直營/加盟/線上收入分別同比+10.6%/-10.3%/+71.8%，主要由線上渠道帶動增長，加盟渠道在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上出現(xiàn)下滑。上半年公司保持凈開店，直營和加盟較去年年底新開門店48/14家，分別凈增28/6家至672/656家。各渠道毛利率表現(xiàn)分化，直營/加盟/線上毛利率分別同比-3.5/-2.4/+0.3百分點(diǎn)至77.9%/69.5%/77.9%。
風(fēng)險提示：線下消費(fèi)持續(xù)疲軟、品牌形象受損、渠道拓展不及預(yù)期。
投資建議：短期利潤承壓，中長期卡位景氣賽道成長可期。上半年公司收入保持穩(wěn)健增長，二季度收入增長提速，毛利率在高基數(shù)基礎(chǔ)上小幅下滑，費(fèi)用投放增加疊加渠道結(jié)構(gòu)變化、銷售費(fèi)用率提升，凈利潤承壓。中長期看，比音勒芬精準(zhǔn)定位高端運(yùn)動時尚景氣細(xì)分賽道，通過高質(zhì)量營銷和優(yōu)秀產(chǎn)品力培育出高端品牌基因，隨著品牌影響力提升，未來成長空間廣闊。基于今年毛利率和銷售費(fèi)用率預(yù)計仍維持上半年趨勢，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為7.3/8.0/8.7億元（2025-2026年前值為10.3/11.2億元），同比-5.9%/+9.6%/+8.3%；由于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價至18.0-19.3元（前值為22.6-24.2元），對應(yīng)2025年14~15x PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
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