>> 國盛證券-比音勒芬(002832)2025Q2收入高增長，電商表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
713KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2025H1公司收入同比+9%/歸母凈利潤同比-14%，品牌發(fā)展韌性凸顯。1）2025H1公司收入為21.0億元，同比+9%；歸母凈利潤為4.1億元，同比-14%；扣非歸母凈利潤為3.9億元，同比-15%。2）盈利質(zhì)量：2025H1毛利率同比-1.9pct至75.9%（我們判斷主要系公司主品牌產(chǎn)品價格帶加寬，估計終端折扣保持平穩(wěn)），銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.5/+0.1/+1.2pct至41.4%/7.9%/0%（（我們估計銷售費(fèi)用率增加主要系道結(jié)構(gòu)變化、新品品牌化、入入，財務(wù)費(fèi)用率增加主要系利息收入減少）；綜合以上，凈利率同比-5.1pct至19.7%。
2025Q2公司收入同比+22%/歸母凈利潤同比-29%，電商高速擴(kuò)張帶動收入增長。1）2025Q2公司收入為8.2億元，同比+22%；歸母凈利潤為0.8億元，同比-29%；扣非歸母凈利潤為0.7億元，同比-35%。2）盈利質(zhì)量：2025Q2毛利率同比-4.6pct至76.7%，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.6/-0.6/+1.4pct至51.8%/10.4%/-0.4%；綜合以上，凈利率同比-7.4pct至10.1%。
電商增速強(qiáng)勁新毛利率表現(xiàn)卓越，線下門店形象升級新穩(wěn)步擴(kuò)張。分拆道結(jié)來看：2025H1公司電商/直營/加盟/其他道結(jié)銷售收入分別為2.14/14.12/4.63/0.14億元，同比分別+72%/+11%/-10%/-23%；毛利率分別77.9%/77.9%/69.5%/58.1%，同比分別+0.3/-3.5/-2.4/+61.1pct，其他道結(jié)銷售毛利率同比上升大幅提升主要系境外品牌商標(biāo)按使用情況攤銷成本影響。1）公司加快布局電商業(yè)務(wù)，2025H1電商銷售同比增速超過70%新毛利率高達(dá)78%，通過品牌力及消費(fèi)者認(rèn)可獲得業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展，目前公司電商業(yè)務(wù)覆蓋天貓新淘寶新京東新抖音新小紅書等多個平臺，積極通過KOL種草等模式拓展客群并實現(xiàn)全道結(jié)銷售。2）線下拓店規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，2025H1凈拓店30余家，未來高線加密新低線下沉有望共同驅(qū)動道結(jié)增長。①2025H1末公司門店1328家（較年初品開62家新關(guān)閉28家，凈增34家），其中直營672家（較年初凈增28家）/加盟656家（較年初凈增6家），我們估計2025年主品牌及品品牌合計門店有望品增加100家左右。②公司客群粘性高，銷售人員激勵機(jī)制完善，道結(jié)形象持續(xù)升級，2025H1比音勒芬全球先鋒旗艦店在深圳太子灣開業(yè)，我們估計2025年以來直營道結(jié)平均店效同比穩(wěn)健增長。
堅持品牌建設(shè)入入，牢抓核心客群并增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力。1）主品牌比音勒芬競爭力持續(xù)提升：主線通過生活PREMIUM新戶外MOTION和時尚TRENDY三大系列滿足商務(wù)精英群體全場景著裝需求，高爾夫線則聚焦高端專業(yè)運(yùn)動。①產(chǎn)品：公司積極把握消費(fèi)趨勢，拓寬產(chǎn)品價格帶，圍繞“三高一品”持續(xù)推出高質(zhì)產(chǎn)品矩陣，在功能性科技感面料的基礎(chǔ)上迭代推品，通過故宮博物院新哈佛大學(xué)新藝術(shù)家Hattie Stewart等IP聯(lián)名拓展消費(fèi)客群，集中資源在T恤等優(yōu)勢品類中打造爆款SKU。②營銷：牢抓客群心智，針對品牌精準(zhǔn)性進(jìn)行流量曝光，包括攜手代言人丁禹兮新中國國家高爾夫球隊等，深度刻畫“大國品牌”形象。2）其他品牌階梯矩陣逐漸清晰：威尼斯發(fā)力路亞新徒步新露營等社群運(yùn)營；K&C入住多個高端購物中心，2025秋冬系列亮相倫敦時裝周，不斷加大品牌聲量；CERRUTI 1881已在香港及澳門開設(shè)門店，中長期有望為集團(tuán)打開第二增長曲線。
公司積極備貨品品，賬上現(xiàn)金充裕。公司化、品品牌并積極備貨品品，以支持業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，2025H1末存貨金額同比增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.4億元（（約為同期歸母凈利潤的0.8倍），期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)24.7億元，賬上現(xiàn)金優(yōu)渥，為業(yè)務(wù)良性發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
2025年收入預(yù)計持續(xù)快速增長，品品牌入入彰顯發(fā)展信心。公司持續(xù)推進(jìn)線下拓店及電商建設(shè)，中長期主品牌收入增長持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，同時堅持品品牌入入彰顯中長期業(yè)務(wù)發(fā)展信心。我們判斷2025Q3以來公司流水保持同比增長，綜合估計2025全年公司收入有望增長10%+。
投資建議。主品牌卡位運(yùn)動時尚優(yōu)質(zhì)賽結(jié)，其他品牌為長期發(fā)展上拓天花板。我們預(yù)計2025~2027年歸母凈利潤為7.07/7.97/8.90億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)環(huán)境波動風(fēng)險；道結(jié)擴(kuò)張不及預(yù)期；品品牌化、效果不達(dá)預(yù)期；運(yùn)動時尚景氣度回落。
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