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事件描述
　　比音勒芬2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.0億元，同比+13.2%，歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比-14.3%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.0億元，同比+35.7%，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比-87.9%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.9億元，同比+1.4%，歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比-8.5%。
　　事件評(píng)論
　　2024年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品牌拖累利潤(rùn)。分渠道看，直營(yíng)/加盟/電商營(yíng)收分別同比+7%/24%/35%至25.7/11.4/2.6億元，直營(yíng)主要依托凈開店37家?guī)?dòng)（單店收入同比+2%），加盟單店收入同比+21%（凈開店2家），電商渠道收入同比高增35%。電商渠道毛利率同比+4.0pct至74.6%，主因線上加速布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化。直營(yíng)/加盟毛利率同比分別2.1/-0.7pct拖累公司整體毛利率-1.6pct至77.0%。2024年公司銷售/管理費(fèi)用率同比+3.2/1.4pct，主因新品牌投入費(fèi)用較多拖累業(yè)績(jī)。
　　2025Q1費(fèi)用投放加大，業(yè)績(jī)短期承壓。2025Q1營(yíng)收同比略增1.4%至12.9億元，毛利率同比-0.6pct，以及銷售費(fèi)用率同比+1.8pct顯著拖累歸母凈利潤(rùn)同比-8.5%，預(yù)計(jì)2025年開店節(jié)奏進(jìn)一步提速，且比音勒芬主品牌及新品牌費(fèi)用投放加大，短期業(yè)績(jī)承壓。
　　展望未來，短期預(yù)計(jì)公司投放費(fèi)用仍將拖累利潤(rùn)，但公司卡位高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚景氣賽道，伴隨后續(xù)零售環(huán)境逐步企穩(wěn)，公司多品牌矩陣增長(zhǎng)可期，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.0/7.8/8.6億元，同比分別-10%/+11%/+11%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、終端零售需求疲軟；
　　2、品牌庫(kù)存去化不及預(yù)期；
　　3、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變化。