>> 浙商證券-比音勒芬(002832)點評報告：收入增長領(lǐng)跑，積極投入蓄力中期成長-250429
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 721KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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公司發(fā)布24年報和25年一季報，收入增長表現(xiàn)仍然領(lǐng)跑行業(yè)，新品牌積極投入蓄力。24年實現(xiàn)收入40.0億元，同比+13.2%，歸母凈利潤7.8億元，同比14.3%；25Q1實現(xiàn)收入12.9億元，同比+1.4%，歸母凈利潤3.3億元，同比8.5%。24年收入領(lǐng)跑體現(xiàn)運(yùn)動時尚龍頭韌性，主要來自線上和加盟渠道增長較快，利潤下滑主要來自渠道逆勢拓展和KC品牌投入，2024年為KC品牌收購后業(yè)務(wù)啟動元年，公司積極布局新品牌發(fā)展為未來持續(xù)發(fā)展注入動力。
電商和加盟增速領(lǐng)跑，直營24H2顯著提速
分渠道來看，24年直營收入同比+7.2%至25.7億元，其中24H1、24H2分別同比+2.4%、12.4%至12.8、12.9億元，下半年顯著提速，24年直營毛利率同比2.1pct至81.0%，全年門店凈開37家至644家，逆勢門店拓展彰顯長期發(fā)展信心。24年加盟收入同比+24.1%至11.4億元，其中24H1、24H2分別同比+56.5%、6.0%至5.2、6.2億元，24H2受零售環(huán)境走弱和暖冬影響經(jīng)銷商拿貨積極性有所降低，24年加盟毛利率同比-0.7pct至69.6%，全年門店凈開2家至650家。24年線上收入同比+35.0%至2.6億元，其中24H1、24H2分別同比+35.5%、35.5%至1.2、1.4億元，24年線上毛利率同比+4.0%至74.6%，電商收入快速增長的同時毛利率提升，線上逆勢實現(xiàn)高質(zhì)量增長。
費(fèi)用投放顯著增加，為中長期發(fā)展持續(xù)蓄力
24年毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別同比1.6pp、+3.2pp、+1.4pp、-0.4pp、+0.5pp至77.0%、40.3%、9.3%、3.2%、-0.3%，25Q1毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.6pp、+1.8pp、+0.2pp、-0.1pp、+1.2pp至75.4%、34.8%、6.3%、3.1%、0.2%，預(yù)計毛利率有所下滑主要系零售環(huán)境走弱，銷售費(fèi)用率提升較大主要系新品牌KC投放和比音勒芬品牌年輕化品宣投入有關(guān)，以及公司在零售疲軟期逆勢門店拓展，有望在零售環(huán)境好轉(zhuǎn)時催化業(yè)績彈性，費(fèi)用投放增加致使24年以及25Q1凈利率分別同比-6.3pct、-2.8pct至19.5%、25.8%。
24年末存貨同比+34.3%至9.5億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+22天至324天，受零售環(huán)境疲軟和暖冬影響庫存周轉(zhuǎn)有所減慢，同時受凈利潤下滑致使24年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比-42.1%至7.5億元。
新任總經(jīng)理履職，期待后續(xù)銳意進(jìn)取
公司原總經(jīng)理申金冬先生由于工作調(diào)整辭去總經(jīng)理職務(wù)，仍擔(dān)任公司董事、董事會專門委員會委員，并作為公司首席戰(zhàn)略官提供經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃建議。謝邕先生擔(dān)任總經(jīng)理，其曾任職伊藤忠、并擔(dān)任比音勒芬高爾夫事業(yè)部總監(jiān)，深耕服裝行業(yè)多年，作為董事長之子，出任公司總經(jīng)理有望綻放新活力。
盈利預(yù)測及估值
24年零售環(huán)境波動情況下，公司收入增速仍領(lǐng)跑行業(yè)、渠道逆勢拓展，彰顯公司卡位高景氣度的運(yùn)動時尚賽道之下，優(yōu)秀的品牌運(yùn)營能力和豐富的渠道資源賦能成長，展望25年出于對收入規(guī)模持續(xù)成長和市占率提振的重視，公司仍需要保持對比音勒芬主品牌和KC品牌的投入，為中長期成長蓄力，我們預(yù)計25-27年公司實現(xiàn)收入44.2、48.5、52.8億元，分別同比+10.3%、9.9%、8.7%，歸母凈利潤7.0、7.9、8.8億元，分別同比-9.9%、+12.1%、+11.9%，對應(yīng)PE 13、12、11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期、門店拓展不及預(yù)期
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