>> 銀河證券-比音勒芬(002832)公司首次覆蓋：高端時尚運動領軍，多品牌國際化布局-250522
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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| 3360KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
郝帥 |
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核心觀點
高端時尚運動領軍企業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展顯實力:公司成立于2003年，是一家專注于高爾夫戶外運動和生活高爾夫、多品牌運作的高端服飾集團。目前，公司旗下?lián)碛斜纫衾辗?、比音勒芬高爾夫、意大利品牌威尼斯狂歡節(jié)、英國品牌KENT& CURWEN和法國品牌CERRUTI 188l。近年來，公司收入呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢。2015-2024年公司營業(yè)收入期間CAGR達20.38%，2024年公司實現(xiàn)營收44.04億元，同比增長13.24%。利潤方面，公司2015-2024年凈利潤從1.23億元增長至7.81億元，CAGR為22.80%。2024年由于新品牌投入和主品牌年輕化推廣，凈利潤同比下降14.28%。渠道端公司2024年直營/線上/加盟/其他模式收入分別為25.67億元/2.63億元/11.39億元/0.34億元,產品端上裝類產品是公司第一大業(yè)務，2024年營收占比實現(xiàn)42.75%。公司總費用率通常保持在45%以上，品牌策略導致高存貨，但庫存結構相對健康。
主標品牌年輕化轉型，拓展高端產品線:公司實行多品牌戰(zhàn)略，打造細分服飾領域龍頭。比音勒芬品牌聚焦生活、輕奢細分市場，比音勒芬高爾夫定位專業(yè)高爾夫服飾領域,威尼斯狂歡節(jié)產品場景與風格覆蓋時下年輕人熱愛的“路亞”、“露營”等時尚戶外運動;KENT&CURWEN和CERRUTI 1881兩個國際品牌的加入，在品牌影響力和知名度等方面與比音勒芬形成優(yōu)勢互補，進一步推進公司品牌多樣化、國際化、高端化布局。
渠道穩(wěn)步拓展，線上滲透率提升:公司線下渠道優(yōu)勢明顯，采取直營和特許加盟相結合的銷售模式，同時不斷布局線上銷售渠道，提升線上滲透率。線下渠道作為公司的主要銷售渠道，近幾年整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。2024年直營渠道銷售收入為25.68億元，占總銷售收入的64.12%。加盟渠道經過戰(zhàn)略調整之后，2024年逆勢增長24.14%，占全渠道銷售收入的28.45%。2019年起公司開展電商業(yè)務，2024年，電商渠道銷售收入從1.95億元增長至2.63億元，同比增長35.03%，占全渠道銷售的6.57%。公司持續(xù)加強線下門店建設方面的投入力度，2024年公司線下門店共1294家，直營/加盟門店數(shù)分別為644/650家，新開設門店156家，同比凈增長39家。
收購海外奢侈品牌,打造多元品牌矩陣:2023年4月公司先后收購CERRUTI1881、KENT&CURWEN兩個歐洲品牌，正式進軍重奢領域。CERRUTI 1881起源于意大利，價格定位重奢，KENT&CURWEN具有獨特的英倫學院風格，定位為輕奢設計師品牌，是公司瞄準年輕市場收購的品牌。
投資建議:公司以高端服飾的研發(fā)設計、品牌運營、營銷網絡建設及供應鏈管理為主要業(yè)務，深耕主業(yè)，致力于滿足精英人群多場景的著裝需求和對高品質美好生活的追求。在消費需求弱復蘇的背景下，我們預計公司直營渠道開店節(jié)奏平穩(wěn)，加盟渠道開店提速，2025年費用率有所增加，2026年、2027年隨收入提速有所改善。預計2025/2026/2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.03/7.98/9.01億元,分別同比增長-10.00%/13.56%/12.89%。當前市值(2025年5月21日）對應2025/2026/2027年PE為13.38/11.78/10.44倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示:終端銷售低于預期的風險。庫存積壓導致存貨減值增加的風險。渠道擴張低于預期的風險。
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