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公司發(fā)布2025上半年業(yè)績(jī)，收入逆勢(shì)增長(zhǎng)：公司上半年實(shí)現(xiàn)收入21.03億元，同比增長(zhǎng)8.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比下降13.56%。其中Q2單季收入為8.17億元，同比增長(zhǎng)22.33%，歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比減少29.30%。Q2收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，盈利端波動(dòng)。
　　電商、直營(yíng)渠道逆勢(shì)高增，品牌力不斷加強(qiáng)：分渠道看，25H1公司電商/直營(yíng)/加盟/其他渠道收入分別為2.14/14.12/4.63/0.14億元，同比變動(dòng)+71.82%/+10.56%/-10.34%/-22.68%。期間公司加快電商渠道推廣，與平臺(tái)深度合作，通過(guò)直播加大引流，電商增長(zhǎng)超預(yù)期。同時(shí)，公司加大對(duì)直營(yíng)門(mén)店建設(shè)，并通過(guò)開(kāi)設(shè)不同類(lèi)型門(mén)店覆蓋更多消費(fèi)人群，期間公司全球先鋒店落戶(hù)深圳，終端形象不斷升級(jí)。品牌宣傳方面，公司新簽代言人丁禹兮，提升品牌年輕化形象，不斷打磨品牌知名度和美譽(yù)度。截至期末，公司線下直營(yíng)/加盟門(mén)店分別為672/652家，同比變動(dòng)+63/+2家，較年初變動(dòng)+28/+6家。
　　凈利率受毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用增加造成階段性波動(dòng)：公司25H1凈利率為19.69%，同比下降5.05pct，主要原因是毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用增加影響。期間公司毛利率為75.92%，同降1.94pct，系公司加大推出具有競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)格段產(chǎn)品，銷(xiāo)售單價(jià)下降影響。上半年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為41.42%/7.93%/3.11%，同比變動(dòng)+2.47/+0.13/-0.14pct，銷(xiāo)售費(fèi)率增加主要由于公司加大直營(yíng)門(mén)店和電商渠道建設(shè)，以及推廣新品牌所致。公司正處于發(fā)展新門(mén)店類(lèi)型、新品牌的重要階段，短期費(fèi)用上升符合預(yù)期，Q2收入端提速表明公司戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。公司期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為354天，同比提升45天，主要是電商、直營(yíng)渠道收入增加導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變化。
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期邏輯，主品牌比音勒芬市占率不斷提升，新門(mén)店、新渠道、新品牌持續(xù)拓展，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不斷奠基。維持2025/26/27EPS 1.23/1.40/1.58元，對(duì)應(yīng)PE估值為14/12/11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷(xiāo)售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存積壓導(dǎo)致存貨減值增加的風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。