>> 申萬宏源-比音勒芬(002832)25Q2營收同比高增長22%，主品牌表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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公司發(fā)布2025年中報，電商、直營渠道高增長領(lǐng)跑行業(yè)，驅(qū)動營收端超預(yù)期。25H1營收21億元（同比+8.6%），歸母凈利潤4.14億元（同比-13.6%），其中25Q2營收8.2億元（同比+22.3%），歸母凈利潤0.83億元（同比-29.3%），凸顯出公司在復(fù)雜市場環(huán)境中的差異化競爭能力和經(jīng)營韌性。
盈利質(zhì)量出眾，展現(xiàn)卓越品牌價值，穩(wěn)固高端品牌定位。在消費環(huán)境偏弱的背景下，公司毛利率依然處于較高水平，25H1毛利率75.9%（同比-1.9pct），持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，期間費用率52.4%（同比+3.7pct），分拆銷售/管理/研發(fā)費用率分別為41.4%/7.9%/3.1%，其中銷售費用率同比+2.5pct，主要系公司持續(xù)拓展線下門店，以及戰(zhàn)略投入新品牌。最終，25H1歸母凈利率19.7%（同比-5.1pct），彰顯優(yōu)異的品牌溢價能力。
分渠道：電商以高毛利水平成為強勁新增長點，線下門店網(wǎng)絡(luò)健康擴張。1）電商：公司積極擁抱內(nèi)容電商新趨勢，戰(zhàn)略性布局以抖音、小紅書為代表的興趣電商陣地，推動25H1電商營收同比大增+71.8%至2.1億元，同時保持高毛利率77.9%（同比+0.3pct），彰顯出眾的品牌力。2）線下：25H1直營營收14.1億元（同比+10.6%），毛利率77.9%（同比-3.5pct），加盟營收4.6億元（同比-10.3%），毛利率69.5%（同比-2.4pct）。25H1期末門店數(shù)1328家（較年初+34家），其中直營672家（較年初+28家），加盟614家（較年初+6家），渠道結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，為品牌長期發(fā)展夯實渠道基礎(chǔ)。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，資金充裕為中長期成長積蓄動能。25H1期末存貨增至10.4億元，主要系銷售規(guī)模增長導(dǎo)致備貨增加。以存貨價值計，1年以內(nèi)/1-2年庫齡商品占比83%/11%，合計94%，庫齡結(jié)構(gòu)延續(xù)健康。25H1經(jīng)營現(xiàn)金流保持大額凈流入3.4億元，期末賬上可用資金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+理財產(chǎn)品）超26億元，展現(xiàn)出雄厚的財務(wù)實力和出色的流動性管理能力。
公司主品牌表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)，同時積極培育第二成長曲線，維持“買入”評級。公司深耕主業(yè)，現(xiàn)已成為一家多品牌運作的高端服飾集團，旗下?lián)碛斜纫衾辗?、比音勒芬高爾夫、威尼斯狂歡節(jié)、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881品牌矩陣，致力于滿足精英人群多場景的著裝需求和對精致美好生活的追求，我們堅定看好公司市場競爭與長期發(fā)展空間。維持盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤7.0/8.1/9.7億元，對應(yīng)PE為14/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；門店擴張不及預(yù)期；運動休閑賽道競爭加劇。
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