>> 國(guó)盛證券-比音勒芬(002832)堅(jiān)定投入品牌建設(shè)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2025Q1~Q3公司收入同比+7%/歸母凈利潤(rùn)同比-19%，收入逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）2025Q1~Q3公司收入為32.0億元，同比+7%；歸母凈利潤(rùn)為6.2億元，同比-19%；扣非歸母凈利潤(rùn)為5.8億元，同比-21%。2）盈利質(zhì)量：2025Q1~Q3公司毛利率同比-0.8pct至75.6%（（估計(jì)主要系公司主品牌產(chǎn)品價(jià)格帶加寬，估計(jì)終端折扣保持平穩(wěn)）；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+6.9/-1.3/+0.9pct至41.9%/7.6%/0.0%（（估計(jì)銷售費(fèi)用率增加主要系道結(jié)構(gòu)變化、新品牌孵化投入）；綜合以上，2025Q1~Q3公司凈利率同比-6.0pct至19.4%。
2025Q3公司收入同比+3%/歸母凈利潤(rùn)同比-27%，毛利率保持在高位水平。1）2025Q3公司收入為11.0億元，同比+3%；歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比-27%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.9億元，同比-32%。2）盈利質(zhì)量：2025Q3公司毛利率同比+1.3pct至75.1%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+15.1/-4.0/+0.3pct至42.7%/6.9%/0.2%；綜合以上，2025Q3凈利率同比-7.9pct至18.7%。
戰(zhàn)略性投入品牌建設(shè)，品牌影響力持續(xù)提升。公司堅(jiān)定投入品牌力建設(shè)，2025年6月比音勒芬全球先鋒旗艦店落戶深圳太子灣，近日“廣州之夜”大秀聯(lián)合權(quán)威媒體央視新聞、人民日?qǐng)?bào)同步直播、獲得消費(fèi)者熱烈反響。我們期待公司品牌中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，持續(xù)搶占消費(fèi)者心智，通過(guò)卓越的產(chǎn)品及品牌力帶動(dòng)中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。1）比音勒芬品牌勢(shì)能持續(xù)向上，落實(shí)高端化、專業(yè)化：通過(guò)生活PREMIUM、戶外MOTION和時(shí)尚TRENDY三大系列滿足商務(wù)精英群體全場(chǎng)景著裝需求，高爾夫線聚焦高端專業(yè)運(yùn)動(dòng)，在功能性科技感面料的基礎(chǔ)上迭代推新，通過(guò)故宮博物院、哈佛大學(xué)等IP聯(lián)名拓展消費(fèi)客群，集中資源在T恤等優(yōu)勢(shì)品類中打造爆款SKU。2）其他品牌階梯矩陣清晰，進(jìn)駐優(yōu)質(zhì)高端道：K&C目前已經(jīng)入住多個(gè)高端購(gòu)物中心，2025秋冬系列亮相倫敦時(shí)裝周；威尼斯發(fā)力路亞、徒步、露營(yíng)等社群運(yùn)營(yíng)；CERRUTI 1881已在香港及澳門開(kāi)設(shè)門店，中長(zhǎng)期有望為集團(tuán)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。
線上發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，線下門店形象升級(jí)、穩(wěn)步擴(kuò)張。1）公司加快布局電商業(yè)務(wù)，2025H1電商銷售同比增速超過(guò)70%、毛利率高達(dá)78%，通過(guò)品牌力及消費(fèi)者認(rèn)可獲得業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展，目前公司電商業(yè)務(wù)覆蓋天貓、淘寶、京東、抖音、小紅書(shū)等多個(gè)平臺(tái)，積極通過(guò)KOL種草等模式拓展客群并實(shí)現(xiàn)全道銷售。2）線下拓店規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)高線加密、低線下沉有望共同驅(qū)動(dòng)道增長(zhǎng)。① 2025H1末公司門店1328家（較年初新開(kāi)62家、關(guān)閉28家，凈增34家），其中直營(yíng)672家（較年初凈增28家）/加盟656家（較年初凈增6家），我們估計(jì)2025年主品牌及新品牌合計(jì)門店有望新增加100家左右。②公司客群粘性高，銷售人員激勵(lì)機(jī)制完善，道形象持續(xù)升級(jí)，我們估計(jì)中長(zhǎng)期有望帶動(dòng)平均店效穩(wěn)健增長(zhǎng)。
賬上現(xiàn)金充沛，積極備貨新品，為業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司孵化新品牌并積極備貨新品，以支持業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，2025Q3末存貨同比+27%至11.3億元；2025Q1~Q3公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-2.5天至28.3天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~4.8億元（約為同期歸母凈利潤(rùn)的0.8倍），期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)19.2億元，賬上現(xiàn)金充沛，為業(yè)務(wù)良性發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
2025年收入預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品牌投入彰顯發(fā)展信心。公司持續(xù)推進(jìn)線下拓店及電商建設(shè)，中長(zhǎng)期主品牌收入增長(zhǎng)有望領(lǐng)跑行業(yè)，同時(shí)新品牌堅(jiān)持投入、彰顯中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展信心。我們綜合估計(jì)2025年公司收入有望增長(zhǎng)6%左右，2026年估計(jì)收入有望提速增長(zhǎng)、品牌力及產(chǎn)品力向上有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量提升。
投資建議。主品牌卡位運(yùn)動(dòng)時(shí)尚優(yōu)質(zhì)賽，其他品牌為長(zhǎng)期發(fā)展上拓天花板。我們根據(jù)公司業(yè)績(jī)情況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為6.93/7.96/8.91億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；道擴(kuò)張不及預(yù)期；新品牌孵化效果不達(dá)預(yù)期；運(yùn)動(dòng)時(shí)尚景氣度回落
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