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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　25Q2收入快速增長(zhǎng)，線上靚麗領(lǐng)增；公司積極加強(qiáng)品牌建設(shè)，線下有望穩(wěn)步拓店，期待隨著終端需求改善，發(fā)展前景可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年EPS預(yù)測(cè)為1.23/1.41/1.59元，考慮到公司在高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，給予2025年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.68元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：2025H1收入21.0億元，同比+8.6%，歸母凈利4.1億元，同比-13.6%，扣非歸母3.9億元，同比-15.0%；其中Q2收入8.2億元，同比+22.3%，歸母凈利0.8億元，同比-29.3%，扣非歸母0.7億元，同比-35.3%。
　　 25Q2收入快速增長(zhǎng)，短期盈利波動(dòng)受毛利率下滑及費(fèi)用提升影響。Q2收入+22%，增速領(lǐng)跑行業(yè)，但毛利率同比-4.6pct，同時(shí)因門店剛性費(fèi)用及電商運(yùn)營(yíng)等費(fèi)用增加，銷售費(fèi)用率+1.6pct，因本期定期存款的利息收入減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率+1.4pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率持平略降，在此背景下公司凈利率-7pct至10%。分渠道來看，25H1直營(yíng)/加盟/線上收入14.12/4.63/2.14億，同比+10.6%/-10.3%/+71.8%，毛利率-3.5/-2.4/+0.3pct。線上方面，公司加速布局抖音、小紅書等新興線上渠道，推動(dòng)線上收入靚麗高增；線下方面，截至25H1直營(yíng)/加盟店為672/656家，凈+28/+6家。存貨方面，截至25H1末，存貨余額10.4億，同比+36%，主要由于銷售規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)備貨增加，1年以內(nèi)庫(kù)齡占比83%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)354天，同比+45天。
　　積極加強(qiáng)品牌建設(shè)，靜待終端需求改善。25H1公司通過跨界聯(lián)名、賽事贊助、丁禹兮等明星代言等營(yíng)銷舉措，持續(xù)貼近觸達(dá)年輕客群并強(qiáng)化品牌心智影響力，同時(shí)通過在深圳設(shè)立全球先鋒旗艦店，推動(dòng)終端形象升級(jí)并優(yōu)化場(chǎng)景體驗(yàn)。國(guó)際品牌K&C登陸25倫敦時(shí)裝周秋冬大秀，CERRUTI 1881進(jìn)一步拓展港澳高端市場(chǎng)。展望下半年，公司將持續(xù)穩(wěn)步拓店，期待隨著終端消費(fèi)需求改善，新品牌前景可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求不及預(yù)期，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)