>> 光大證券-比音勒芬(002832)2025年三季報點評：Q3業(yè)績仍有承壓，費用投入加大-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：
比音勒芬發(fā)布2025年三季報。公司2025年前三季度實現營業(yè)收入32.0元，同比增長6.7%，歸母凈利潤6.2億元，同比下滑18.7%，扣非凈利潤5.8億元，同比下滑21.4%，EPS（基本）為1.09元。
分季度來看，25Q1/Q2/Q3公司單季度收入分別為12.9/8.2/11.0億元，分別同比+1.4%/+22.3%/+3.2%，歸母凈利潤分別為3.3/0.8/2.1億元，分別同比-8.5%/-29.3%/-27.4%，歸母凈利率分別為25.8%/10.1%/18.7%，分別同比-2.8/-7.4/-7.9PCT。
點評：
2025Q3費用率提升超毛利率，存貨增加，經營凈現金流減少
毛利率：前三季度毛利率同比下降0.8PCT至75.6%。分季度來看，2025Q1~Q3單季度毛利率分別同比-0.6/-4.6/+1.3PCT至75.4%/76.7%/75.1%。
費用率：前三季度期間費用率同比提升6.3PCT至52.6%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為41.9%/7.6%/3.1%/0.0%，同比+6.9/-1.3/-0.2/0.9PCT。2025Q1~Q3單季度期間費用率同比+3.1/+2.2/+11.1PCT，2025Q3期間費用率提升主要系銷售費用率提升所致。
其他財務指標：1）存貨25年9月末較年初增加18.7%至11.3億元，同比增加27.0%；存貨周轉天數為360天，同比增加55天。2）應收賬款25年9月末較年初減少14.7%至3.1億元，同比減少14.4%，應收賬款周轉天數為28天，同比減少3天。3）經營凈現金流前三季度為4.8億元，同比減少26.1%。
盈利預測、估值與評級
考慮到終端需求存不確定性，我們下調公司2025~2027年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調11%/10%/10%），對應2025~2027年歸母凈利潤分別為7.01/7.74/8.48億，EPS分別為1.23/1.36/1.49元，當前股價對應PE分別為13/12/11倍，公司主品牌定位景氣度較高的高爾夫運動時尚賽道，旗下多品牌正在積極培育中，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費疲軟；費用管控不當；存貨積壓；主品牌或小品牌門店拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇；并購整合不當
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