>> 華泰證券-高德紅外(002414)邁入多型完整裝備量產(chǎn)新階段-251112
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 1702KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
朱雨時(shí),王興,鮑學(xué)博 |
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首次覆蓋高德紅外并給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.90元，基于26年70倍PE估值。公司已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)重要民營(yíng)軍工集團(tuán)，短期看好完整裝備系統(tǒng)訂單落地帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，中長(zhǎng)期看好完整裝備系統(tǒng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品品類拓展、多軍種客戶拓展以及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展。
立足紅外探測(cè)技術(shù)，打造民營(yíng)軍工集團(tuán)
高德紅外創(chuàng)立于1999年，公司立足紅外熱像儀業(yè)務(wù)向紅外產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸，實(shí)現(xiàn)從核心器件到完整裝備系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。2022-2024年，受型號(hào)項(xiàng)目類產(chǎn)品采購(gòu)計(jì)劃延期、部分型號(hào)項(xiàng)目類產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)等影響，公司業(yè)績(jī)承壓。2025前三季度，隨著公司型號(hào)項(xiàng)目類產(chǎn)品交付和確收正常化，軍貿(mào)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，以及民品市場(chǎng)的持續(xù)向好，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.68億元，同比增長(zhǎng)69.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.82億元，同比增長(zhǎng)1058.94%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)凸顯。
完整裝備系統(tǒng)：長(zhǎng)期路線堅(jiān)持結(jié)碩果，跨越式發(fā)展空間廣闊
公司是國(guó)內(nèi)首家獲得完整裝備系統(tǒng)科研生產(chǎn)資質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)，走出了一條從民品到軍品、從分系統(tǒng)到總體的發(fā)展歷程。國(guó)際市場(chǎng)方面，近年來公司連續(xù)落地訂單，體現(xiàn)其彈藥產(chǎn)品在國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司完成從“跟隨”到“引領(lǐng)”的跨越，實(shí)現(xiàn)從小批量供貨、到大批量供貨、再到獨(dú)家供貨的成長(zhǎng)歷程。我們認(rèn)為，公司為國(guó)內(nèi)武器裝備研制總體領(lǐng)域注入了新鮮血液，有望充分發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)，成為軍工央企的重要補(bǔ)充。低成本彈藥是裝備體系核心組成，內(nèi)需外銷需求共振，展望未來，公司在低成本武器領(lǐng)域市占率有望日益提升，成長(zhǎng)空間廣闊。
紅外探測(cè)器和紅外熱像：核心技術(shù)自主可控，前瞻性布局新興市場(chǎng)
公司是國(guó)內(nèi)唯一具有非制冷、碲鎘汞和II類超晶格三類探測(cè)器批產(chǎn)能力的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)紅外探測(cè)器自主可控。紅外熱像行業(yè)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中，以汽車為代表的新興市場(chǎng)有望獲得更快增速。公司著力開發(fā)紅外熱像軍民市場(chǎng)，前瞻性布局汽車等新興領(lǐng)域，出貨量增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，根據(jù)公司公告，2015-2024年公司紅外綜合光電及完整裝備系統(tǒng)銷量由8,325臺(tái)提升至183,563臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率為45%。我們認(rèn)為隨著軍品型號(hào)項(xiàng)目交付正?；约凹t外技術(shù)在民用領(lǐng)域滲透率的進(jìn)一步提升，公司紅外熱像業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
市場(chǎng)對(duì)公司完整裝備系統(tǒng)業(yè)務(wù)的認(rèn)知停留在單一品類、少量客戶，但公司完整裝備系統(tǒng)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)多品類、多領(lǐng)域、多軍種跨越式發(fā)展。低成本彈藥是裝備體系的核心組成，內(nèi)銷外貿(mào)旺盛。公司在完整裝備系統(tǒng)總體業(yè)務(wù)方面具有全產(chǎn)業(yè)鏈、一體化優(yōu)勢(shì)，未來有望拓展更多總體項(xiàng)目，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類，打開成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.80/11.47/15.60億元，24年歸母凈利潤(rùn)為-4.47億元，26-27年同比增長(zhǎng)30.40%/35.94%?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為48倍，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋更全，且在軍貿(mào)市場(chǎng)持續(xù)突破，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間較大，給予公司2026年70X目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.90元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：型號(hào)項(xiàng)目類產(chǎn)品客戶需求節(jié)奏波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；完整裝備系統(tǒng)總體業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；民用產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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