>> 浙商證券-2026年信用債年度策略：謎題盡解，尚待新局-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 5146KB |
| 格式： |
pdf 共89頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年，我們經(jīng)歷了幾個債市最大謎題的破解、新的共識的形成與新的迷局待現(xiàn)的過程。解開的謎題包括：
1、貨幣政策的最終定調(diào)在哪里？貨幣政策并沒有年初預(yù)期中那么寬松，降息空間仍被珍惜；
2、債市的階段底在哪里？OMO+25BP-45BP的上下限均很難突破；
3、信用利差的階段底在哪里？對此可以根據(jù)以往各品種直接測算止盈點位；
4、信用風(fēng)險的終局在哪里？政策管控大于市場化違約機(jī)制，主流品種仍不必?fù)?dān)憂。
5、權(quán)益市場的政策底在哪里？政策底牢固，無需擔(dān)心大幅調(diào)整；
面對2026年，幾對矛盾的對抗仍在持續(xù)：
1、基本面和風(fēng)險偏好的矛盾：基本面全局仍待改善然而權(quán)益市場持續(xù)上攻。權(quán)益市場風(fēng)險收益不對稱的環(huán)境下，權(quán)益持續(xù)上攻是否代表敘事邏輯變化，進(jìn)而持續(xù)影響債市風(fēng)險偏好？目前來看在債市定價震蕩上沿股債脫敏，震蕩下沿股債過敏。
2、宏觀敘事與微觀體感的矛盾：當(dāng)前股債市場已經(jīng)反映了對未來悲觀預(yù)期的修正，但微觀體感如收入、就業(yè)預(yù)期、房價地價預(yù)期仍然很弱，如此環(huán)境下，債市修復(fù)至震蕩上沿合理，多空反轉(zhuǎn)則難。
3、資本利得慣性與票息仍有限的矛盾：債市連續(xù)演繹了3年大幅向下突破的資本利得行情，而當(dāng)前向下大幅突破仍完全依賴降息。市場對獲取資本利得慣性很強(qiáng)卻空間有限，轉(zhuǎn)向票息策略但票息空間仍低于早年的歷史水平。
幾對矛盾之下，明年債市我們只能以小幅看多論之，擇時重于擇券，票息策略整體優(yōu)于久期，逆向逢高增配優(yōu)于順勢逢低加倉
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑存在差異：城投板塊主要采用企業(yè)預(yù)警通披露的城投口徑，若采用其他口徑可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)結(jié)果出現(xiàn)一定程度的差異。
歷史數(shù)據(jù)無法代表未來：對歷史收益率和利差的復(fù)盤與回顧更多是對過往的總結(jié)，考慮到當(dāng)前宏觀背景、政策環(huán)境以及債市供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，過往經(jīng)驗對未來的指示意義可能不大。
政策發(fā)生重大變化可能導(dǎo)致策略失效：信用債利差低位，若化債或地產(chǎn)等政策出現(xiàn)重大變動，可能引導(dǎo)市場預(yù)期發(fā)生變化，最終導(dǎo)致各板塊信用策略失效
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