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三季度同比減虧，收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.84億元，同比下降2.7%，主要受一季度收入下滑較大影響；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-13.98億元，同比增長(zhǎng)3.9%，歸母扣非后凈虧損為14.8億元，亦實(shí)現(xiàn)同比減虧。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)收入20.03億元，同比增長(zhǎng)3.7%，延續(xù)Q2以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.54億元，同比減虧2.08億元。公司積極加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，人員規(guī)模與成本費(fèi)用得到有效控制。
　　核心產(chǎn)品增長(zhǎng)提速，云業(yè)務(wù)ARR持續(xù)提升。2025年前三季度，公司云服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.98億元，占總收入比重提升至77%，同比上升2.3個(gè)pct；其中Q3單季實(shí)現(xiàn)收入15.35億元，同比增長(zhǎng)6.5%。云服務(wù)ARR達(dá)27.8億元，同比增長(zhǎng)16.3%，云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)達(dá)101.1萬(wàn)家，新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)13.8萬(wàn)家。前三季度公司核心產(chǎn)品用友BIP實(shí)現(xiàn)收入21.5億元，同比增長(zhǎng)15.8%，其中Q3單季增速達(dá)31.9%。公司合同簽約金額前三季度同比增長(zhǎng)7.8%，其中AI相關(guān)合同簽約金額前三季度超7.3億元。
　　中型企業(yè)收入增速轉(zhuǎn)正，小微企業(yè)扭虧為盈。大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)Q3同比增長(zhǎng)13.5%，前三季度實(shí)現(xiàn)收入36.17億元，同比增長(zhǎng)2.4%，其中第三季度同比增長(zhǎng)13.5%，新增一級(jí)央企簽約4家，累計(jì)簽約達(dá)48家；中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.26億元，同比下降14.3%，其中第三季度單季收入增速轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)6.8%；暢捷通前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.2億元，同比增長(zhǎng)7.1%，其中云訂閱收入5.26億元，同比增長(zhǎng)9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，較去年同期扭虧為盈。
　　政府業(yè)務(wù)短期承壓，海外市場(chǎng)持續(xù)拓展。2025年前三季度，公司政府與其它公共組織實(shí)現(xiàn)收入3.98億元，同比下降29%，主要受政府預(yù)算收緊、簽約與項(xiàng)目驗(yàn)收周期延長(zhǎng)等影響。公司加大海外業(yè)務(wù)投入，加快海外市場(chǎng)拓展，前三季度海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超40%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AI落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求、關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司充分受益于當(dāng)前下游AI需求，隨著云服務(wù)占比持續(xù)提升，核心產(chǎn)品推進(jìn)順利，海外市場(chǎng)加速拓展，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為99.63/109.03/121.69億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.54/2.56/10.51億元。