>> 招商期貨-專(zhuān)題報(bào)告：Beta-Alpha監(jiān)測(cè)顯示對(duì)沖與CTA增配窗口再現(xiàn)-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
13450KB |
| 格式： |
pdf 共52頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
盧星 |
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核心觀點(diǎn)
策略概況：從今年累計(jì)收益來(lái)看，截至2025-11-07，整體表現(xiàn)最好的三類(lèi)為中證2000指增（+59.70%）、中證1000指增（+45.60%）和中證500指增（+40.64%）；表現(xiàn)最差的三類(lèi)為期權(quán)偏賣(mài)權(quán)（+1.53%）和期權(quán)偏套利（+4.15%），ETF套利（+4.16%）。超額表現(xiàn)最好的三類(lèi)為中證2000指增（+26.10%）、中證1000指增（+19.31%）和量化選股（+13.71%）；表現(xiàn)最差的三類(lèi)為滬深300指增（+6.12%）、中證A500指增（+7.06%）和中證500指增（+12.94%）。
核心策略β環(huán)境跟蹤：權(quán)益端，中美主要指數(shù)權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格均來(lái)到過(guò)去五年乃至十年90%分位水平，同時(shí)中美權(quán)益資產(chǎn)場(chǎng)內(nèi)交易熱度依然存在，A股投資者對(duì)我國(guó)科創(chuàng)板前景樂(lè)觀。債券端，中國(guó)維持低利率環(huán)境，美國(guó)則處于相對(duì)高利率環(huán)境。今年年中國(guó)債市利率交易屬性強(qiáng)于配置屬性，美債實(shí)際利率居高。商品端，商品整體估值特征明顯。整體而言，從核心策略β環(huán)境來(lái)看，整體不利于純股票多頭策略，有利于CTA趨勢(shì)策略、套利策略（商品套利、股指套利、ETF套利）和對(duì)沖策略（中性、多空）。
CTA策略環(huán)境及配置展望：我們認(rèn)為商品市場(chǎng)波動(dòng)率有望逐漸提升，建議CTA逐步增配，趨勢(shì)策略為主，截面策略和套利策略為輔。目前中短周期CTA策略處于高流動(dòng)性+中高波動(dòng)性，預(yù)計(jì)有利于中短周期CTA業(yè)績(jī)表現(xiàn)。目前中長(zhǎng)周期CTA策略市場(chǎng)環(huán)境處于中等波動(dòng)+中等趨勢(shì)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)周期CTA業(yè)績(jī)總體偏有利。1.美元走弱趨勢(shì)不改。海外，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息并明確12月結(jié)束縮表，雖路徑待察，但美元走弱是較為確定的，尤其在美政府結(jié)束關(guān)門(mén)后美元會(huì)獲得走弱的動(dòng)能。2.國(guó)內(nèi)需求端驅(qū)動(dòng)暫不足。10月PMI不及預(yù)期，年底財(cái)政貨幣政策進(jìn)一步出臺(tái)的必要性不足，但明年會(huì)有更強(qiáng)勁的政策預(yù)期。3.貴金屬9-10月的聯(lián)合驅(qū)動(dòng)（俄烏、中美、美政府關(guān)門(mén)）消散，當(dāng)前缺乏非常強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)，但長(zhǎng)線的資產(chǎn)泡沫化敘事會(huì)會(huì)繼續(xù)推升貴金屬價(jià)格。4.中美緩和預(yù)期疊加全球財(cái)政貨幣協(xié)同，商品低估值與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、反內(nèi)卷主線共振，有色及反內(nèi)卷品種向好，波動(dòng)抬升且板塊分化，預(yù)計(jì)有利于CTA策略表現(xiàn)。5.流動(dòng)性擴(kuò)散。股票的止盈分紅動(dòng)機(jī)隱含風(fēng)險(xiǎn)下CTA配置價(jià)值凸顯。
股票策略環(huán)境及配置展望：如上β環(huán)境跟蹤及下文Alpha策略環(huán)境跟蹤，整體不利于純股票多頭策略，有利于對(duì)沖策略（中性、多空）。市場(chǎng)的擾動(dòng)因素正逐漸消退，資產(chǎn)估值和價(jià)格已經(jīng)來(lái)到高位，場(chǎng)內(nèi)資金活躍度較高。我們對(duì)股票多頭策略整體持中性偏謹(jǐn)慎態(tài)度。我們建議滬深300指增/A500指增，中證500指增、中證1000指增、空氣指增可維持中等偏低倉(cāng)位應(yīng)對(duì)。我們對(duì)股票對(duì)沖策略（中性策略）整體持中性偏樂(lè)觀態(tài)度，短期可保持中等偏高倉(cāng)位，需要防范基差風(fēng)險(xiǎn)。我們建議逐步增配對(duì)沖策略和ETF套利策略，對(duì)沖策略為主，ETF套利策略為輔。在組合持倉(cāng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化層面可以超配滬深300、A500和恒生科技，低配中證500。
8月量化私募超額回撤
截至2025-08-29，最近一個(gè)月滬深300,中證500,中證1000，中證A500指增都超額回撤，中性策略也集體回撤。我們認(rèn)為近期量化私募超額回撤及中性策略回撤主因是遭遇多頭端與對(duì)沖端“雙殺”。
注：超額環(huán)境自國(guó)慶節(jié)后持續(xù)變得適宜，截至2025-11-07，不少產(chǎn)品超額回撤已經(jīng)修復(fù)并創(chuàng)新高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：因子失效，模型失效，市場(chǎng)主流策略偏移；私募基金業(yè)績(jī)來(lái)源可能存在一定的誤差或延遲，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎參考。
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