>> 華泰證券-第四范式(6682.HK)先知平臺高增驅(qū)動Q3首次盈利-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝春生,郭雅麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布前三季度業(yè)務(wù)表現(xiàn)，25年前三季度營收44.02億元，yoy+36.8%；毛利16.21億元，yoy+20.1%；毛利率36.8%，保持平穩(wěn)。公司首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利（具體利潤數(shù)據(jù)未披露），盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)，主要得益于顯著的規(guī)模效應(yīng)。前三季度公司研發(fā)費(fèi)用14.89億元，yoy+8.4%，研發(fā)費(fèi)用率大幅下降8.9pct至33.8%。Q3單季：營收17.76億，yoy+31.4%；毛利6.31億，yoy+12.6%；毛利率35.5%，相比Q2單季35.3%基本持平；研發(fā)費(fèi)用率33.6%，相較25H1的34%繼續(xù)下降。我們看好公司營收未來保持快速增長態(tài)勢，且規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，維持買入評級。
25Q3：先知AI平臺收入維持高增長態(tài)勢，占比進(jìn)一步提升
收入構(gòu)成：1）先知AI平臺：主要為標(biāo)準(zhǔn)化AI工具平臺，前三季度收入36.92億，yoy+70.1%，占比達(dá)到83.9%；先知平臺25Q1/Q2/Q3收入同比增速分別為60.5%/79.5%/67.6%。2）SHIFT解決方案：前三季度收入6.02億，yoy-12.5%，占比13.7%，主要是公司主動收縮定制化業(yè)務(wù)所致；3）AIGS服務(wù)：前三季度收入1.08億，yoy-70.0%，占比2.5%，主要受先知平臺業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏影響。公司集中資源推動核心先知平臺的規(guī)?；瘮U(kuò)張，標(biāo)桿用戶數(shù)從25H1末的90個增加至三季度末的103個，同比增長5個；標(biāo)桿用戶平均營收貢獻(xiàn)為2549萬元，yoy+71.4%。
公司發(fā)布ModelHub XC，瞄準(zhǔn)國產(chǎn)算力與國產(chǎn)模型的適配痛點(diǎn)
公司9月22日推出ModelHub XC及AI引擎EngineX，旨在打通國產(chǎn)算力與國產(chǎn)大模型的通道，將自己打造成國產(chǎn)AI生態(tài)中不可或缺的“中間件和操作系統(tǒng)”。EngineX通過統(tǒng)一引擎層支持多架構(gòu)、多模型批量化適配，將適配層級提升至算法架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“一次適配，多模型即插即用”。目前平臺已適配的國產(chǎn)算力有華為昇騰、寒武紀(jì)、天數(shù)智芯、昆侖芯、沐曦、曦望。未來半年，適配認(rèn)證的模型數(shù)量將達(dá)到上千個；一年內(nèi)，達(dá)到十萬量級；后續(xù)更將持續(xù)保持這一更新速度，并將覆蓋市面所有主流信創(chuàng)算力。公司還發(fā)布了Virtual VRAM虛擬顯存擴(kuò)展卡，推動算力與顯存一體化精細(xì)調(diào)度。
AI+零售/儲能/穩(wěn)定幣等新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
公司積極布局“AI+X”新賽道，AI+零售/儲能/穩(wěn)定幣新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。1）AI+零售：融合“AIAgent+垂直模型+大語言模型”技術(shù)，構(gòu)建智能零售體系。通過AIAgent連接垂直模型實(shí)現(xiàn)動態(tài)定價與促銷，提升銷售轉(zhuǎn)化率及庫存周轉(zhuǎn)。2）AI+儲能：聯(lián)合伙伴開發(fā)儲能電站智能化方案，利用智能液冷與AI溫控技術(shù)延長電池壽命并降低運(yùn)營成本。搭建智能電站運(yùn)營AIAgent平臺提供實(shí)時監(jiān)測+交易支持，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營價值最大化。3）AI+穩(wěn)定幣：研發(fā)基于AIAgent的底層資產(chǎn)管理方案。融合“AIAgent+垂直世界模型”策略，動態(tài)建模推演資產(chǎn)價格變化，保障交易安全。
盈利預(yù)測與估值
維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司25-27年營收為71.38/95.53/126.73億元?？杀裙酒骄?5EPS為5.8倍（Wind），給予公司25EPS 5.8倍（前值25EPS 5.2倍），對應(yīng)目標(biāo)價87.00港元（前值77.89港元），主因板塊估值提升，維持買入。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；AI agent落地不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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