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事件
　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，前三季度營(yíng)業(yè)收入約27.2億元（+15.9%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)約3.2億元（-23.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)約3.4億元（-6.7%）。單Q3營(yíng)業(yè)收入約9.9億元（+16.8%），歸母凈利潤(rùn)約1.8億元（-7.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)約1.5億元（+1.1%）。
　　核心觀(guān)點(diǎn)
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用增加拖累凈利潤(rùn)短期表現(xiàn)
　　公司25年前三季度歸母凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別同比下降23.9%和19.6%，主要系前三季度1）財(cái)務(wù)費(fèi)用0.6億元（+78.3%），系工程項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后，利息停止資本化，導(dǎo)致利息支出相應(yīng)增加所致；2）應(yīng)收賬款3.2億元（+229.2%），系應(yīng)收賬款未到收款期所致。我們認(rèn)為，財(cái)務(wù)費(fèi)用和應(yīng)收賬款波動(dòng)為短期因素，有望緩解。
　　公司商業(yè)化產(chǎn)品快速擴(kuò)容，研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)
　　公司目前已有八款產(chǎn)品上市銷(xiāo)售。據(jù)公告及公眾號(hào)，2025年以來(lái)，產(chǎn)品端迎來(lái)多項(xiàng)進(jìn)展：6月，酒石酸泰瑞西利膠囊（康美納）獲NMPA批準(zhǔn)上市，鹽酸恩沙替尼膠囊（貝美納）同步獲澳門(mén)藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)并于10月開(kāi)出首張?zhí)幏絾危?月，與杭州博之銳合作的注射用曲妥珠單抗（安瑞澤？）于當(dāng)月啟動(dòng)全國(guó)銷(xiāo)售，同時(shí)，公司參股的武漢禾元生物的國(guó)內(nèi)首個(gè)重組人白蛋白注射液奧福民獲批，禾元生物于2025年10月28日登陸科創(chuàng)板，公司擁有奧福民在約定區(qū)域內(nèi)的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)；8月，恩沙替尼在美國(guó)開(kāi)出首張?zhí)幏?。同時(shí)，公司研發(fā)管線(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)：DURAVYU治療wAMD的兩項(xiàng)注冊(cè)III期臨床試驗(yàn)先后完成受試者入組；注射用MCLA-129在肺癌領(lǐng)域開(kāi)展的一項(xiàng)針對(duì)驅(qū)動(dòng)基因陽(yáng)性以及MET擴(kuò)增相關(guān)的II期研究完成首例患者入組，該藥與恩沙替尼聯(lián)用治療晚期實(shí)體瘤的藥物臨床試驗(yàn)也獲NMPA批準(zhǔn)；恩沙替尼術(shù)后輔助治療數(shù)據(jù)在2025年ESMO年會(huì)首次披露，結(jié)果顯示2年DFS率達(dá)86.4%、2年無(wú)病生存期HR為0.20、復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)降低80%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入分別約35.0/41.6/49.8億元(+21.1%/18.7%/19.8%)；歸母凈利潤(rùn)約5.3/7.1/8.7億元(+30.5%/35.5%/22.6%)，2025/11/6對(duì)應(yīng)PE分別為44/32/26倍，估值低于可比公司。我們認(rèn)為，公司處于產(chǎn)品商業(yè)化快速兌現(xiàn)階段，貝美納海外有望放量，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。