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短期廣告業(yè)務(wù)承壓，昆侖芯、云、自動(dòng)駕駛有望驅(qū)動(dòng)估值提升
　　廣告業(yè)務(wù)短期受AI搜索改造影響承壓，我們小幅下調(diào)公司2025-2027年non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)181/203/229億元（前值：191/214/243億元），對(duì)應(yīng)同比增速-33.1%/+12.1%/+13.1%，對(duì)應(yīng)調(diào)整后攤薄EPS 6.3/7.0/8.0元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年18.4/16.4/14.5倍PE。考慮到AI推動(dòng)云收入貢獻(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大、智能駕駛重點(diǎn)區(qū)域盈虧平衡及海外擴(kuò)張、昆侖芯有望驅(qū)動(dòng)估值提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　AI從智能涌現(xiàn)轉(zhuǎn)向效果涌現(xiàn)，昆侖芯推出2款新產(chǎn)品
　　2025年11月13日，2025百度世界大會(huì)開(kāi)幕。百度創(chuàng)始人李彥宏表示，健康的AI產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，自下而上應(yīng)該是芯片層-模型層-應(yīng)用層，只有內(nèi)化AI能力，智能才會(huì)從成本變成生產(chǎn)力。AI正在從智能涌現(xiàn)實(shí)現(xiàn)效果涌現(xiàn)。（1）AIInfra:自研AI芯片昆侖芯保障算力自主可控并有效降低成本。2025H1昆侖芯P800單集群三萬(wàn)卡驗(yàn)證；未來(lái)計(jì)劃推出昆侖芯M100（2026年上線）、M300（針對(duì)多模態(tài)大模型，2027年上線）。（2）Agent Infra:百度千帆以Agent為核心，為企業(yè)提供模型、Agent開(kāi)發(fā)及數(shù)據(jù)智能服務(wù)等一站式服務(wù)。（3）正式發(fā)布文心大模型5.0，采用原生全模態(tài)統(tǒng)一建模技術(shù)，大幅提升多模態(tài)能力。（4）AI將搜索從以文字內(nèi)容鏈接為主的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗝襟w內(nèi)容為主的App，首條結(jié)果的富媒體覆蓋率達(dá)到70%。（5）蘿卜快跑進(jìn)入規(guī)?；虡I(yè)運(yùn)營(yíng)和全球化擴(kuò)張。截至2025年10月，累計(jì)訂單超1700萬(wàn)單，無(wú)人駕駛里程突破1.4億公里，業(yè)務(wù)拓展至迪拜、瑞士等海外市場(chǎng)。
　　短期智能云推動(dòng)增長(zhǎng)，關(guān)注昆侖芯及無(wú)人駕駛擴(kuò)張進(jìn)展
　　短期主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及公司主動(dòng)提升AI生成內(nèi)容占比影響導(dǎo)致增長(zhǎng)承壓，智能云推動(dòng)增長(zhǎng)；無(wú)人駕駛商業(yè)模式有望獲得驗(yàn)證，加快海外市場(chǎng)擴(kuò)張。利潤(rùn)端，短期收入結(jié)構(gòu)變化利潤(rùn)率或有波動(dòng)，未來(lái)芯片、云、無(wú)人駕駛有望驅(qū)動(dòng)估值提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、AI進(jìn)展不及預(yù)期、智能駕駛變現(xiàn)不及預(yù)期。