>> 華泰證券-百度集團-SW(9888.HK)3Q25前瞻：百度核心盈利或將觸底-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
673KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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伴隨百度在核心產品上的AI改造持續(xù)推進，我們預計百度核心廣告收入的季度同比跌幅及非GAAP經營利潤季度絕對額有望在3Q25觸底，并在4Q25起實現(xiàn)收入同比跌幅的收窄與利潤額的環(huán)比修復。盡管收入增速恢復正增長與利潤表現(xiàn)修復至此前峰值水平或仍需一定時間，但我們期待百度持續(xù)投入于AI全棧能力的建設，不斷捕捉AI時代的云基建收入機遇與AI應用的潛在可能。展望后續(xù)，我們認為自研芯片的量產與商業(yè)化、自動駕駛業(yè)務海外市場擴張節(jié)奏、AI廣告的客戶類型拓寬、以及可能的股東回報舉措，均有望扮演公司估值的催化，建議持續(xù)關注。維持“買入”評級。
3Q25前瞻：百度核心盈利或將觸底
我們預計百度核心3Q25總收入或同比下降11.0%至236億元（2Q25：-1.6%yoy），其中廣告收入同比下降22.0%至146億元（2Q25：-15.4%yoy），收入下滑主因搜索廣告的AI轉型持續(xù)推進，但部分被AI agent及數字人等新型廣告的收入增長所抵消；智能云業(yè)務收入同比增長20%至59億元（2Q25：+27.0%yoy），延續(xù)穩(wěn)健增長，主要得益于企業(yè)云服務的強勁需求。我們預計百度核心3Q25非GAAP經營利潤為21億元，環(huán)比-52.1%，對應非GAAP經營利潤率8.9%（3Q24：25.1%），利潤率下降主要反映出AI改造對于利潤率的短期壓力以及較高利潤率的廣告收入占比下降的結構性影響。我們認為伴隨廣告的AI改造逐漸深入，百度核心廣告收入的下滑及非GAAP經營利潤或在3Q25觸底，并在4Q25實現(xiàn)環(huán)比改善。
持續(xù)推進AI各業(yè)務線的穩(wěn)步發(fā)展
3Q25期間百度持續(xù)推進其AI各業(yè)務線的發(fā)展：據百度AI公眾號，8月28日的2025百度云智大會上，公司升級了百舸AI計算平臺5.0、千帆企業(yè)級AI開發(fā)平臺4.0兩大AI基礎設施，其中前者在網絡、算力、推理系統(tǒng)及訓推一體系統(tǒng)等四大方向實現(xiàn)了能力提升，而后者定位為Agent為核心的一站式企業(yè)級服務平臺，為開發(fā)者提供Agent開發(fā)所需要的模型、Agent編排、數據和企業(yè)級能力。在應用端，百度智能云基于百舸和千帆平臺的能力，開發(fā)了多種開箱即用的agent，以服務各類客戶需求。在持續(xù)強化的AI能力支持下，我們認為百度云正在不斷獲得客戶青睞。據百度AI公眾號披露，9月15日，招商局集團與百度集團在深圳簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。雙方將圍繞大模型、云計算等前沿人工智能技術開展合作。展望后續(xù)，我們期待百度持續(xù)強化的AI全棧能力幫助其交付穩(wěn)健的云業(yè)務收入增長。
盈利預測與估值
我們調整2025/2026/2027年百度非GAAP凈利潤預測-14.7/-1.2/-1.8%至162/212/245億元，主要考慮到公司在業(yè)務轉型期的增量投入?；赟OTP模型的美股目標價為243.6美元（前值：243.1美元），港股目標價為236.4港元（前值：236.0港元），分別對應36.0/27.5/23.8倍2025/2026/2027年非GAAPPE。
風險提示：自研芯片發(fā)展不及預期；AI大模型應用進程不及預期。
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