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總覽：總收入同比-4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)48億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)率同比-7pcts。2025Q2，百度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入327億元，同比-4%。百度核心收入263億元，同比-2%，愛奇藝收入66億元，同比-11%。2025Q2，百度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)48億元，同比-35%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率15%。其中，百度核心實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)44億元、同比-37%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率17%。
　　百度核心廣告收入下滑15%，7月移動(dòng)端搜索結(jié)果頁64%是由生成式AI來實(shí)現(xiàn)的（4月為35%）。百度核心在線營(yíng)銷收入為162億元，同比下滑15%。其中托管頁收入占比50%，體現(xiàn)廣告業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　AI廣告二季度啟動(dòng)小規(guī)模商業(yè)化測(cè)試，代理（Agents）驅(qū)動(dòng)廣告轉(zhuǎn)化效率提升。代理為廣告主創(chuàng)造的收入環(huán)比+50%，占核心在線營(yíng)銷收入13%（Q1為9%），計(jì)劃逐步從CPC（按點(diǎn)擊付費(fèi)）向CPS（按銷售付費(fèi)）轉(zhuǎn)型。數(shù)字人除電商直播外，已滲透醫(yī)療、法律、教育、汽車領(lǐng)域，Q2數(shù)字人廣告收入環(huán)比增長(zhǎng)55%，占核心在線營(yíng)銷收入的3%。
　　智能云本季度收入65億元、同比+27%，為核心非在線營(yíng)銷收100億元、同比+34%的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。智能云收入中企業(yè)云貢獻(xiàn)絕大部分收入，訂閱式收入占比超50%、同比快速增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)是AI基礎(chǔ)設(shè)施訂閱、其增速超50%。項(xiàng)目式收入因合同周期波動(dòng)，計(jì)劃逐步降低項(xiàng)目式占比；
　　Apollo Go全球布局勢(shì)頭強(qiáng)勁，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛出行龍頭。Apollo Go在第二季度向公眾提供了約超過220萬次乘車服務(wù)，同比增長(zhǎng)148%。累計(jì)服務(wù)超1400萬次。其全球運(yùn)營(yíng)版圖持續(xù)擴(kuò)大，截止25年6月已覆蓋16個(gè)城市。
　　投資建議：我們看好AI技術(shù)對(duì)于搜索廣告和智能云業(yè)務(wù)的潛在拉動(dòng)作用，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)下公司廣告收入壓力較大與Gen-AI研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，下調(diào)2025-2027年收入預(yù)期為1304/1354/1435億元（前值為1357/1436/1525 ），下調(diào)2025-2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為206/238/272億元（前值為241/270/312 ），維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI大模型實(shí)際應(yīng)用效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。