>> 光大證券-百度集團(tuán)-SW(9888.HK)25Q2業(yè)績前瞻：業(yè)績承壓待觸底，關(guān)注AI廣告商業(yè)化進(jìn)展-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
大小： |
343KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,趙越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)百度集團(tuán)25Q2總收入同比下降4.2%至325.2億元，百度核心總收入同比下降3.6%至257.2億元。我們預(yù)計(jì)百度集團(tuán)25Q2核心非GAAP下經(jīng)營利潤40.3億元，同比減少42.5%，經(jīng)營利潤率15.7%；百度集團(tuán)25Q2非GAAP凈利潤41.9億元，凈利率12.9%。高利潤率的廣告業(yè)務(wù)承壓，集團(tuán)業(yè)績處于底部。
1、在線營銷業(yè)務(wù)：業(yè)績承壓下Q2百度AI搜索轉(zhuǎn)型推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)25Q2百度核心收入257.2億元，同比下降3.6%，其中在線營銷服務(wù)營收同比下滑15.7%，主要受搜索AI化改造階段性影響所致，對核心廣告收入帶來壓力，25年后續(xù)隨著產(chǎn)品能力逐步完善與商業(yè)化路徑拓展，收入有望逐步探底回升。1）搜索產(chǎn)品與交互方式全面升級，AI體驗(yàn)深化。新版百度搜索框支持千字級自然語言輸入及圖片、語音等多模態(tài)提問，搜索結(jié)果也由傳統(tǒng)鏈接展示向結(jié)構(gòu)化答案與任務(wù)閉環(huán)轉(zhuǎn)變；AI助手同步推出視頻通話功能，嘗試拓展至日常生活、情緒陪伴等多個場景，有望在中期提升用戶粘性與轉(zhuǎn)化效率。百度搜索開放平臺已接入超1.8萬個MCP服務(wù)與220余款A(yù)I應(yīng)用，涵蓋生活、金融、電商、醫(yī)療等多個領(lǐng)域。2）百度上線無廣告智能搜索App“TizzyAI”，主打AI驅(qū)動的內(nèi)容聚合與邏輯推理，除了智能搜索作答，在搜索純凈度與內(nèi)容結(jié)構(gòu)化能力方面表現(xiàn)較好。
2、非在線營銷業(yè)務(wù)：AI驅(qū)動大模型持續(xù)升級，智能出行與內(nèi)容產(chǎn)品拓展穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)25Q2百度核心的非在線營銷業(yè)務(wù)收入95.4億元，同比增長27%，其中云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高增量。1）蘿卜快跑延續(xù)增長態(tài)勢，出海進(jìn)程加快。25Q1訂單量達(dá)140萬，同比增長75%；截至5月，平臺累計(jì)提供出行服務(wù)超1100萬次。公司于7月15日與Uber達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃年內(nèi)在亞洲與中東部署數(shù)千輛第六代無人車，實(shí)現(xiàn)自動駕駛服務(wù)全球化規(guī)模輸出。2）文心大模型技術(shù)持續(xù)演進(jìn)，進(jìn)一步強(qiáng)化多模態(tài)與推理能力。25M4百度發(fā)布文心大模型4.5 Turbo與X1 Turbo，將推理成本分別較前代降低80%和50%。4.5 Turbo多模態(tài)能力已達(dá)GPT-4.1水準(zhǔn)，X1 Turbo整體表現(xiàn)為行業(yè)內(nèi)較高水平，或推動企業(yè)部署意愿提升。百度智算集群、飛槳深度學(xué)習(xí)平臺與蘿卜快跑一同入選25年WAIC中國人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成果展，公司在模型、平臺與基礎(chǔ)設(shè)施層具備全棧式AI能力。3）25M7百度發(fā)布新一代數(shù)字人技術(shù)“NOVA”，其內(nèi)置AI大腦具備多智能體協(xié)同與直播決策功能，集成文心4.5 Turbo劇本能力、多模態(tài)動作生成與語音克隆等能力，有望提升語調(diào)、表情與動作的自然性，支持雙人互動并復(fù)刻真實(shí)主播風(fēng)格。4）傳統(tǒng)內(nèi)容產(chǎn)品持續(xù)AI化，To C場景滲透率穩(wěn)步提升。25M4“滄舟OS”系統(tǒng)正式推出，率先落地于百度文庫與百度網(wǎng)盤，提供AI筆記和智能出題等功能，有望強(qiáng)化視頻與文檔的聯(lián)動式生成體驗(yàn)。截至4月，文庫AI月活達(dá)9700萬，網(wǎng)盤AI月活超8000萬。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮在廣告主需求仍在恢復(fù)中、行業(yè)競爭較激烈、AI改造影響變現(xiàn)的背景下，公司25Q2及25年后續(xù)季度廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍有較大壓力。同時公司將長期投入資源研發(fā)AI大模型、云和自動駕駛等前沿技術(shù)，我們下調(diào)2025-27年公司Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測分別至180/198/223億元人民幣（相對上次預(yù)測分別-28.4%/-27.4%/-26.3%），下調(diào)公司25年估值倍數(shù)廣告/智能云/其他業(yè)務(wù)至10.0x PE/2.5x PS/2.5x PS，下調(diào)目標(biāo)價至109.4港元。AI大模型行業(yè)需求仍旺盛，百度云業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持較快增速，關(guān)注AI搜索變現(xiàn)進(jìn)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI對各業(yè)務(wù)升級不及預(yù)期風(fēng)險，廣告需求受宏觀貿(mào)易環(huán)境影響，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險。
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