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事件描述
　　2025年11月13日，央行公布2025年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：10月，社融新增0.8萬億，人民幣貸款新增0.2萬億；10月末，社融規(guī)模存量同比增長8.5%，M2同比增長8.2%。
　　事件評論
　　社融同比少增，政府債、信貸是主要拖累。10月新增社融0.8萬億，同比-0.6萬億，政府債和信貸是主要拖累項(xiàng)。具體來看：1）10月社融口徑人民幣貸款新增為-200億，環(huán)比季節(jié)性回落，同比-0.3萬億，一是特殊新增專項(xiàng)債用于化債、償還欠款，企業(yè)現(xiàn)金流改善后，反而對信貸有所壓制，二是“反內(nèi)卷”擠出虛增空轉(zhuǎn)貸款，三是企業(yè)融資需求仍弱。2）10月政府債新增0.5萬億，同比-0.6萬億，政府債前置后勁或有不足，政府債凈融資自8月以來持續(xù)同比為負(fù)，10月財(cái)政新增5000億政府債限額，但或難以完全補(bǔ)充Q4的政府債缺口。3）企業(yè)債、委托貸款同比改善，或主要系5000億政策性金融工具帶動。
　　票據(jù)沖量，居民、企業(yè)中長貸同比均少增。10月當(dāng)月新增信貸0.2萬億，同比-0.3萬億。分部門來看，10月居民、企業(yè)部門信貸分別新增-0.4萬億、0.4萬億，9月信貸沖量后環(huán)比季節(jié)性回落，同比分別-0.5萬億、+0.2萬億。其中，居民短貸、中長貸同比分別-0.3萬億、-0.2萬億。企業(yè)部門信貸改善主要系票據(jù)沖量，短貸、中長貸、票據(jù)分別同比持平、-0.1萬億、+0.3萬億，值得注意的是，企業(yè)中長貸已連續(xù)4個月同比為負(fù)。
　　M1增速如期回落，但非銀存款同比轉(zhuǎn)正。10月M0、M1、M2同比增速分別回落至10.6%、6.2%、8.2%。從存款分項(xiàng)來看，10月居民、企業(yè)存款同比-0.8萬億、-0.4萬億，財(cái)政存款、非銀存款同比+0.1萬億、+0.8萬億，居民、企業(yè)存款同比減少，財(cái)政存款釋放不積極，M2增速因此回落。繼社融、M2同比增速回落之后，新M1同比增速也如期回落，我們在上個月金融點(diǎn)評《M1增速見頂了嗎？》中有所提示，一是低基數(shù)效應(yīng)減弱，去年9月是M1基數(shù)最低的月份，未來M1基數(shù)將迎來攀升，且攀升速率較快，M1增速或持續(xù)面臨下行壓力；二是財(cái)政化債、償還企業(yè)欠款邊際放緩，與去年末大規(guī)模化債形成鮮明對比；三是非銀存款同比轉(zhuǎn)正，部分居民活期存款或轉(zhuǎn)至非銀存款。低利率環(huán)境下，居民存款或持續(xù)、緩慢活期化，或?qū)镸1提供一定支撐，9月居民活期存款增速提升至8.9%。
　　社融、M2同比增速下行，或是高質(zhì)量發(fā)展過程中的必經(jīng)之路，但也要保持與名義GDP增速相匹配。10月社融同比增速回落至8.5%，社融口徑的信貸增速回落至6.3%。政府債凈融資連續(xù)3個月同比負(fù)增，“反內(nèi)卷”下信貸低迷，社融同比增速也連續(xù)3個月回落。
　　向前看：1）1-10月政府債凈融資同比+3.7萬億，但11-12月預(yù)計(jì)同比-1.2萬億，考慮5000億政府債限額對沖之后，預(yù)計(jì)仍要拖累社融0.2pct。
　　2）而5000億政策性金融工具預(yù)計(jì)會拉動信貸，以及委托貸款、信托貸款等非標(biāo)融資，據(jù)新華網(wǎng)消息，10月新型政策性金融工具已全部完成投放，預(yù)計(jì)將拉動項(xiàng)目總投資超7萬億，從10月數(shù)據(jù)來看，信貸改善不太明顯，委托貸款有一定起色，預(yù)計(jì)后續(xù)配套融資有持續(xù)改善，對社融下行形成一定對沖。
　　3）社融、M2同比增速的下行，或是高質(zhì)量發(fā)展過程中的必經(jīng)之路。央行Q3貨政報(bào)告專欄1標(biāo)題為《科學(xué)看待金融總量指標(biāo)》，其中提到“隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，與我國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的同時，貸款增速略低一些也是合理的，反映我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的變化”。目前社融、M2增速均在8%以上，遠(yuǎn)高于名義GDP增速，或處于央行合意水平。
　　4）當(dāng)下利率水平較低，總量工具更要“用在刀刃上”，適度寬松總基調(diào)不變，未來貨幣政策或相機(jī)抉擇，今年Q4、明年Q1穩(wěn)增長壓力較大，降準(zhǔn)降息或適時而動。
　　風(fēng)險提示
　　1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、美聯(lián)儲降息不及預(yù)期；3、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性；4、央行數(shù)據(jù)口徑誤差。