>> 中信建投-瑞邁特(301367)海外表現(xiàn)亮眼，看好美國市場新產(chǎn)品放量-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點
Q3業(yè)績符合預(yù)期，海外市場高增長，利潤波動與費用增加有關(guān)。展望Q4，公司收入有望加速增長，利潤在低基數(shù)下有望實現(xiàn)高增長。公司無降噪棉呼吸機(jī)新品自7月開始已經(jīng)批量進(jìn)入美國市場，四季度有望加速放量；在歐洲市場，公司已基本完成云平臺建設(shè)，通過本土化運(yùn)營策略，公司產(chǎn)品開始進(jìn)入主流醫(yī)保市場；在國內(nèi)市場，公司9月底啟動線上經(jīng)銷向直銷模式切換，第三季度處于模式轉(zhuǎn)換初期，預(yù)計第四季度新模式開始增厚業(yè)績。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度，公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為8.08、1.80、1.40億元，分別同比增長34.24%、43.87%和63.41%?；久抗墒找鏋?.03元/股，同比增長44.76%。
簡評
Q3業(yè)績符合預(yù)期，海外市場高增長，利潤波動與費用增加有關(guān)
2025年前三季度，公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為8.08、1.80、1.40億元，分別同比增長34.24%、43.87%和63.41%；2025Q3營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.64、0.49和0.40億元，分別同比增長20.22%、48.61%和112.64%，環(huán)比增速分別為-5.09%、-18.09%、+3.21%，業(yè)績符合預(yù)期。25Q3利潤增速高于收入增速，主要系毛利率提升和費用率下降所致。
分業(yè)務(wù)來看，前三季度家用呼吸機(jī)診療業(yè)務(wù)收入為5.21億元，同比增長39.07%，收入占比為64.51%；耗材類業(yè)務(wù)收入為2.62億元，同比增長27.26%，收入占比為32.38%。
分地區(qū)來看，前三季度境內(nèi)業(yè)務(wù)收入為2.51億元，同比增長5.51%，增速較低主要受國內(nèi)銷售模式改革的影響；境外業(yè)務(wù)收入為5.58億元，同比增長52.96%，增長主要來自于美國和歐洲地區(qū)的貢獻(xiàn)，其中美國地區(qū)收入同比增長63.46%，環(huán)比增長52.28%，主要由于去年同期基數(shù)較低以及美國市場新產(chǎn)品放量。
看好美國市場新產(chǎn)品放量，Q4業(yè)績有望加速增長
展望Q4，公司收入有望加速增長，利潤在低基數(shù)下有望實現(xiàn)高增長。公司無降噪棉呼吸機(jī)新品自7月開始已經(jīng)批量進(jìn)入美國市場，四季度有望加速放量；在歐洲市場，公司已基本完成云平臺建設(shè)，通過本土化運(yùn)營策略，公司產(chǎn)品開始進(jìn)入主流醫(yī)保市場；在國內(nèi)市場，公司9月底啟動線上經(jīng)銷向直銷模式切換，第三季度處于模式轉(zhuǎn)換初期，預(yù)計第四季度新模式開始增厚業(yè)績，國內(nèi)電商毛利率水平有望逐步提升。展望明年，在美國新品放量、國內(nèi)業(yè)務(wù)模式改革效果逐步體現(xiàn)的驅(qū)動下，公司收入和凈利潤有望實現(xiàn)高增長。此外，腦機(jī)接口技術(shù)與公司呼吸機(jī)等產(chǎn)品在場景上具有適配性，建議關(guān)注公司對外合作的可能性。
毛利率穩(wěn)中有升，營收高增長帶動期間費用率下降顯著
2025年前三季度，公司銷售毛利率為52.37%，同比+1.17pct，毛利率穩(wěn)中有升；期間費用率為29.46%，同比-4.82pct，費用率下降顯著，主要系營收規(guī)模實現(xiàn)高增長，費用增速低于收入增速所致。其中銷售費用率為11.86%，同比-1.09pct；管理費用率為6.85%，同比-0.34pct；研發(fā)費用率為10.92%，同比-4.13pct；財務(wù)費用率為-0.17%，同比+0.74pct。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.88億元，同比下降52.16%，主要系公司采購及費用支出增長所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77.86天，同比下降26.60天，庫存周轉(zhuǎn)效率有所提升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為65.93天，同比增加8.91天。其他財務(wù)指標(biāo)基本正常。
國產(chǎn)家用呼吸機(jī)龍頭，看好公司長期發(fā)展空間
短期來看，公司在國內(nèi)外市場將加大市場推廣力度，提升品牌影響力；在研發(fā)端將保持較高投入水平，持續(xù)提升產(chǎn)品性能，不斷推出新產(chǎn)品（如美國無降噪棉呼吸機(jī)新品），助力公司國內(nèi)外市場份額穩(wěn)步提升。中期來看，公司產(chǎn)品管線持續(xù)拓展，有望貢獻(xiàn)新的盈利增長點，同時設(shè)備和耗材協(xié)同發(fā)展，耗材收入占比有望穩(wěn)步提升；長期來看，OSA和COPD患者滲透率提升有望帶來行業(yè)高景氣增長，公司有望憑借在性價比、品牌、渠道等方面的優(yōu)勢，在全球進(jìn)一步搶占市場份額。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別同比增長為30.19%、26.65%和28.60%，預(yù)計歸母凈利潤分別同比增長71.20%、25.72%和25.85%，2025年利潤增速預(yù)計高于收入端，主要考慮去年利潤基數(shù)較低。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）市場競爭風(fēng)險：國際大型醫(yī)療器械廠商不斷深化市場，國內(nèi)其他醫(yī)療器械廠商逐漸進(jìn)入海外市場，國內(nèi)及國際醫(yī)療器械行業(yè)市場競爭加劇。（2）知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險：一方面，公司正在開發(fā)或未來擬開發(fā)的產(chǎn)品可能存在被指控侵犯第三方專利權(quán)的風(fēng)險，導(dǎo)致公司面臨知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)索賠、申訴或其他法律上的質(zhì)疑；另一方面，其他品牌可能存在侵犯公司知識產(chǎn)權(quán)的行為，進(jìn)而損害公司的競爭優(yōu)勢。（3）經(jīng)銷商模式風(fēng)險：公司僅與部分經(jīng)銷商簽訂長期合作協(xié)議，亦沒有通過協(xié)議約束經(jīng)銷商專門銷售本公司產(chǎn)品，存在無法與經(jīng)銷商保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系的風(fēng)險。（4）海外銷售風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；關(guān)稅風(fēng)險。（5）公司海外收入占比較高，容易受到國際形勢變化的影響，存在本報告給出的盈利預(yù)測達(dá)不到的風(fēng)險。
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