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投資要點(diǎn)：
　　AI社交網(wǎng)絡(luò)，星辰大海，維持“增持”評級?；贏I技術(shù)注入，我們調(diào)整25-27E收入為7529/8418/9253億元（前值為7338/7973/8713億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤為2619/3018/3383億元（前值為2553/2825/3143億元），給予25年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)785港元。
　　收入利潤超預(yù)期，資本開支同比下滑。25Q3，騰訊實(shí)現(xiàn)營收1929億元，同比+15.4%。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤726億元，同比+18.4%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率37.6%，同比+1.0pct。經(jīng)調(diào)整凈利潤706億元，同比+18.0%；經(jīng)調(diào)整凈利率36.6%，同比+0.8pct。研發(fā)投入228億元，研發(fā)開支率11.8%，同比+1.1pct。資本開支130億元，同比-24.0%；現(xiàn)金流資本開支付款200億元，同比+66.7%。
　　國際游戲強(qiáng)勁增長，長青游戲優(yōu)勢突出。25Q3，增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入959億元，同比+15.9%；毛利率61.2%，同比+3.7pct。其中，國內(nèi)/海外游戲收入分別為428億元/208億元，同比+14.7%、+43.4%。《三角洲行動》位居行業(yè)流水前三，《皇室戰(zhàn)爭》平均日活躍賬戶數(shù)及流水9月創(chuàng)下新高，《消逝的光芒：困獸》在Steam平臺獲得“極度好評”的用戶評分。社交網(wǎng)絡(luò)收入323億元，同比+4.4%，得益于視頻號直播服務(wù)收入、音樂付費(fèi)會員收入及小游戲平臺服務(wù)費(fèi)的增長。
　　AI融入社交生態(tài)，賦能健康增長。25Q3，營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入362億元，同比+20.8%。受益于用戶參與度及廣告加載率的提高，廣告曝光量提升，以及AI驅(qū)動的廣告定向所帶動的eCPM增長，主要行業(yè)的廣告主投放均有所增長。公司推出智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊廣告AIM+，支持廣告主自動配置定向、出價(jià)及版位，優(yōu)化廣告創(chuàng)意。金科企服實(shí)現(xiàn)收入582億元，同比+9.6%。金科收入同比高個位數(shù)百分比增長；企服收入同比增長10%+，得益于云服務(wù)的收入增長，以及微信小店交易額擴(kuò)大而帶動的商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入增長。根據(jù)LMArena，混元圖像生成模型在全球文生圖模型中排名第一。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI商業(yè)化不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境波動。