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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。前三季度利潤(rùn)下降，下調(diào)預(yù)測(cè)2025–2027年EPS0.25/0.28/0.32(原0.32/0.35/0.38)元同比-15%/14%/13%。給予公司2025年43倍PE，對(duì)應(yīng)維持目標(biāo)價(jià)10.73元。
　　Q3歸母凈利增35%，毛利率提升財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。(1)2025前3季度營(yíng)收71.25億元同比下降17.25%(2025Q1~Q3分別同比-7.61/-16.96/-24.85%，2024Q1~Q4同比-15.27/31.84/-8.80/-4.99%)，收入下降主要原因?yàn)樯夏晖诙鄠€(gè)項(xiàng)目處于執(zhí)行高峰。歸母凈利潤(rùn)2.47億元下降23.68%(2025Q1~Q3同比12.17/-70.39/35.16%，2024Q1~Q4同比0.67/-0.32/-33.33/227.40%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.35億元增長(zhǎng)0.61%。(2)2025前3季度毛利率18.57%(+1.42pct)，期間費(fèi)用率為12.98%(+0.80pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.24億(2024年同期1.28億)，因上年同期美元貶值產(chǎn)生匯兌損失較大。歸母凈利率3.46%(-0.29pct)，加權(quán)ROE2.14%(-0.72pct)，資產(chǎn)負(fù)債率53.68%(+2.93pct)。
　　2025前3季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，國(guó)際工程生效合同增93.9%。(1)2025前3季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6.76億元(2024年同期-16.86億元)，其中Q1~Q3分別為-0.36/8.33/-1.21億元(2024Q1-Q4為-6.95/-6.49/-3.43/8.63億元)。2025前3季度應(yīng)收賬款51.26億元同比下降1.93%。(2)2025前3季度新簽合同30.31億美元增長(zhǎng)36.53%。其中國(guó)際工程新簽18.81億美元增長(zhǎng)19.58%，生效合同額16.21億美元，同比增長(zhǎng)93.9%；國(guó)內(nèi)工程承包新簽24.7億元增長(zhǎng)58.23%，國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)咨詢13.27億元下降3.28%；先進(jìn)工程技術(shù)裝備新簽9.63億元下降13.17%；工程投資與運(yùn)營(yíng)新簽4.75億美元。
　　核心技術(shù)構(gòu)筑品牌護(hù)城河，多元項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)新格局。(1)公司在醫(yī)療建筑、索道、固廢起重領(lǐng)域居行業(yè)領(lǐng)軍地位，所屬北起院產(chǎn)品“輕型短站房八人吊廂脫掛索道（C8-MINI）”項(xiàng)目榮獲2025年度“機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)”科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。(2)公司環(huán)保、索道及清潔能源領(lǐng)域“投建營(yíng)”項(xiàng)目持續(xù)落地，工程投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋三大戰(zhàn)略方向，支撐穩(wěn)定現(xiàn)金流及國(guó)際化優(yōu)勢(shì)。(3)土耳其圖茲湖天然氣儲(chǔ)庫(kù)三期、伊拉克100床醫(yī)院等多個(gè)重要項(xiàng)目生效，哈薩克斯坦年產(chǎn)50萬(wàn)噸純堿廠、尼加拉瓜蓬塔韋特國(guó)際機(jī)場(chǎng)等項(xiàng)目進(jìn)入執(zhí)行高峰期且進(jìn)展順利。(4)10月14日公告以5000萬(wàn)元至1億元資金回購(gòu)公司股票并進(jìn)行注銷(xiāo)，目前已經(jīng)完成審議程序。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。