>> 銀河證券-中國鐵塔(00788.HK)公司深度報告：全球通信基建龍頭，“一體兩翼”打開空間-251105
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 7998KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙良畢,洪燁 |
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中國鐵塔:全球通信基建龍頭，聚焦“一體兩翼”。公司2014年7月由三大運營商共同發(fā)起設(shè)立，2015年10月開始“網(wǎng)業(yè)分離”，2018年8月于港交所主板上市。2025Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入743.19億/+2.6%、凈利潤87.08億/+6.8%，塔類業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比分別約76%，2023年以來新一輪商務(wù)定價協(xié)議生效，運營商業(yè)務(wù)業(yè)績增速短期放緩，但“兩翼”業(yè)務(wù)羽翼漸豐。運營商業(yè)務(wù)與智聯(lián)業(yè)務(wù)客戶信用等級較高且簽訂的合作協(xié)議期限較長,能源業(yè)務(wù)又是按一定期限或使用次數(shù)收取固定費用，現(xiàn)金流充沛。
通信鐵塔專門化建設(shè)有據(jù)可依，高度與掛載資源催生智聯(lián)需求。通信鐵塔是實現(xiàn)無線通信的重要物理支撐，站點多、分布廣、建設(shè)初始投入高，鐵塔專門化建設(shè)有利于發(fā)揮更大的經(jīng)濟效益與社會效益。宏站與微站分別面向網(wǎng)絡(luò)“廣泛”覆蓋與“補足”覆蓋需求，在現(xiàn)有站址上邊際增加租戶，所需額外開支較少，租金收入?yún)s大幅提升，據(jù)REITs Index數(shù)據(jù)，以美國電塔為例，單塔單租戶、雙租戶、三租戶的投資回報率分別約3%、13%、24%。城鎮(zhèn)化加速背景下中高頻信號穿透損耗加劇，新型室分建設(shè)方案層出不窮。通信鐵塔所支撐的算力網(wǎng)絡(luò)具備高穩(wěn)定、低時延特征，更有助于AⅠ等新興技術(shù)的滲透，邊緣計算潛力巨大。通信鐵塔在市區(qū)等繁華地段分布密集，附近適合建設(shè)換電柜，且可使用鐵塔相對低價的直供電，維護人員也可同步服務(wù)于能源業(yè)務(wù)。
公司充分發(fā)揮稟賦優(yōu)勢，折舊紅利釋放在即。截至2025年6月，公司擁有塔類站址數(shù)211.9萬個/+2.4%，塔類租戶數(shù)384.4萬戶/+3%，自成立以來累計承建5G基站297.4萬個，新建鐵塔共享水平自公司成立之初的14.3%提升至86.2%，相當(dāng)于少建鐵塔123萬座，節(jié)約行業(yè)投資2,200億，減少碳排放3,300萬噸。150萬座存量鐵塔2025年10月全部折舊完畢，折舊紅利釋放在即，公司上市以來平均分紅率60.9%，積極回饋投資者。
投資建議︰我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為116.29/160.97/174.35億，對應(yīng)EPS分別為0.66/0.91/0.99元(考慮2026年存量鐵塔折舊完畢對凈利潤的短期大幅增厚效應(yīng)）。公司“一體兩翼”身位領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)突顯，首次覆蓋，給予中國鐵塔“推薦”評級。
風(fēng)險提示:通信鐵塔租金下調(diào)的風(fēng)險;應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險等。
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