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投資要點(diǎn)：
　　房地產(chǎn)周觀點(diǎn)：三季度新房與二手房成交面積同比仍為負(fù)，但降幅較2024年明顯收窄。另一方面，新開工與開發(fā)投資持續(xù)下滑，到位資金偏緊，行業(yè)整體仍處于去杠桿周期。從房企三季報(bào)業(yè)績(jī)來看，行業(yè)整體虧損程度相比二季末進(jìn)一步擴(kuò)大，基本面仍處于“磨底”階段。我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間，加碼政策出臺(tái)及行業(yè)基本面站穩(wěn)回升的進(jìn)程，將主導(dǎo)板塊行情走勢(shì)。中長(zhǎng)期來看，行業(yè)發(fā)展將從“高杠桿、高周轉(zhuǎn)”轉(zhuǎn)向“品質(zhì)、服務(wù)、可持續(xù)”，并以城市更新釋放存量潛力。在行業(yè)大洗牌及出清背景下，更看好經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的頭部央國(guó)企及聚焦一、二線城市的區(qū)域龍頭企業(yè)，包括保利發(fā)展（600048）、濱江集團(tuán)（002244）、招商蛇口（001979）等。
　　建材周觀點(diǎn)：水泥：2024年9月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋水泥行業(yè)工作方案（征求意見稿）》，2025年進(jìn)入首個(gè)履約年度，高能耗、低效產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)憑借技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得配額盈余，形成成本與政策雙重紅利。水泥行業(yè)在低基數(shù)影響下上半年盈利出現(xiàn)大增，Q3環(huán)比有所下滑但同比持平，具備一定韌性。另一方面，城中村改造、保障性住房建設(shè)加速推進(jìn)，專項(xiàng)債發(fā)行提速，水利、交通等項(xiàng)目開工率回升，對(duì)水泥形成穩(wěn)定支撐。當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，部分個(gè)股股息率具備顯著吸引力，具備防御配置性與長(zhǎng)期投資性。建議關(guān)注基本面理想，股息率較高的海螺水泥（600585）、塔牌集團(tuán)（002233）、華新水泥（600801）。
　　玻璃玻纖：浮法玻璃方面，房地產(chǎn)竣工面積同比仍負(fù)增長(zhǎng)，深加工訂單疲軟，終端資金壓力未根本緩解。工信部明確嚴(yán)禁新增平板玻璃產(chǎn)能，推動(dòng)等量或減量置換，行業(yè)供給端約束增強(qiáng)，長(zhǎng)期有望改善競(jìng)爭(zhēng)格局。光伏玻璃，受益于結(jié)構(gòu)性需求與供給優(yōu)化，盈利實(shí)現(xiàn)修復(fù)。行業(yè)已從“全面虧損”邁入“結(jié)構(gòu)性修復(fù)”新階段，短期庫存壓力壓制價(jià)格，但長(zhǎng)期供需格局優(yōu)化、龍頭成本優(yōu)勢(shì)與TCO技術(shù)突破構(gòu)成三重支撐。玻纖方面，2023–2024年行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整，部分高成本產(chǎn)能退出，新增產(chǎn)線投放顯著低于預(yù)期，2025年新增產(chǎn)能主要集中在頭部企業(yè)的技改擴(kuò)能，行業(yè)整體供給增量可控。能耗“雙控”與碳排放約束持續(xù)加碼，中小產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)難度加大，供給端集中度進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，受益于產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升、需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化（風(fēng)電、汽車、電子紗等新興領(lǐng)域持續(xù)拉動(dòng)）及行業(yè)“反內(nèi)卷”自律機(jī)制落地，行業(yè)整體盈利水平顯著修復(fù)。建議關(guān)注：中國(guó)巨石（600176）
　　消費(fèi)建材：2025年以來，隨著“反內(nèi)卷”政策的逐步落地，部分消費(fèi)建材企業(yè)通過提價(jià)，實(shí)現(xiàn)盈利邊際改善。Q3行業(yè)盈利整體修復(fù)，其中受益二手房成交與補(bǔ)貼政策，龍頭公司收入利潤(rùn)率先改善。隨著城市更新政策的推進(jìn)，舊改、修繕也將拉動(dòng)消費(fèi)建材市場(chǎng)需求。龍頭企業(yè)則通過優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、拓展C端及零售業(yè)務(wù)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。建議關(guān)注：北新建材（000786）、兔寶寶（002043）、三棵樹（603737）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)優(yōu)化政策出臺(tái)低于預(yù)期，“房住不炒”持續(xù)提及，地方政府救市政策落實(shí)及成效不足；樓市銷售持續(xù)低迷，銷售數(shù)據(jù)不理想，開發(fā)商對(duì)后市較為悲觀，開發(fā)投資持續(xù)走低；利率下調(diào)不及預(yù)期，房企資金鏈改善緩慢，融資仍然受阻，暴雷現(xiàn)象持續(xù)出現(xiàn)；失業(yè)率及降薪情況攀升，帶來購房需求及信心不足；行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期，“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)；原材料成本上漲過快，而建材產(chǎn)品價(jià)格承壓