>> 中信建投-萬東醫(yī)療(600055)Q3業(yè)績(jī)短期承壓，Q4收入增速有望改善-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點(diǎn)
公司Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要受國(guó)內(nèi)民營(yíng)市場(chǎng)下滑以及集采項(xiàng)目訂單收入確認(rèn)較慢的影響。展望Q4，隨著國(guó)內(nèi)集采項(xiàng)目訂單的交付，公司收入增速有望改善，同比有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。展望明年，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，隨著新一輪設(shè)備更新政策逐步落地，行業(yè)招投標(biāo)有望持續(xù)改善，公司DR等優(yōu)勢(shì)品類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望保持領(lǐng)先，CT和MR市場(chǎng)份額有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品有望快速放量；在海外市場(chǎng)，公司收入體量仍然較低，在產(chǎn)品銷售品類不斷豐富、空白市場(chǎng)持續(xù)開拓、本地化銷售和服務(wù)體系逐步完善的驅(qū)動(dòng)下，海外收入有望維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.89億元（+8.73%），歸母凈利潤(rùn)-0.27億元（-123.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.45億元（ -140.11%）?；久抗墒找鏋?0.04元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期，凈利潤(rùn)短期有所承壓
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.89億元（+8.73%），歸母凈利潤(rùn)-0.27億元（-123.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.45億元（ -140.11%）；2025Q3單季度公司營(yíng)收為3.45億元（-12.17%），歸母凈利潤(rùn)為-0.79億元（-353.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.80億元（-367.18%），業(yè)績(jī)低于預(yù)期。25Q3收入同比下滑，預(yù)計(jì)主要受國(guó)內(nèi)民營(yíng)市場(chǎng)下滑以及集采項(xiàng)目訂單收入確認(rèn)較慢的影響；利潤(rùn)端虧損，主要系銷售策略變化以及集采項(xiàng)目陸續(xù)交付，引起公司毛利率下滑，同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入所致。
Q4業(yè)績(jī)有望改善，明年有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
展望Q4，隨著國(guó)內(nèi)集采項(xiàng)目訂單的交付，公司收入增速有望改善，同比有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。展望明年，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，隨著新一輪設(shè)備更新政策逐步落地，行業(yè)招投標(biāo)有望持續(xù)改善，公司DR等優(yōu)勢(shì)品類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望保持領(lǐng)先，CT和MR市場(chǎng)份額有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品有望快速放量；在海外市場(chǎng)，公司收入體量仍然較低，在產(chǎn)品銷售品類不斷豐富、空白市場(chǎng)持續(xù)開拓、本地化銷售和服務(wù)體系逐步完善的驅(qū)動(dòng)下，海外收入有望維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
毛利率受集采影響有所下降，為集采項(xiàng)目備貨導(dǎo)致存貨顯著增加
2025年前三季度，公司銷售毛利率為32.62%，同比-5.71pct，主要系公司銷售策略變化以及集采項(xiàng)目陸續(xù)交付，引起毛利率下滑；2025Q1-Q3公司銷售費(fèi)用率為16.65%，同比+1.71pct；管理費(fèi)用率為6.72%，同比+1.48pct；研發(fā)費(fèi)用率為15.32%，同比+4.75pct，主要系公司加大研發(fā)投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.68%，同比+1.48pct。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.04億元（同比-1691.43%），主要系公司銷售策略變化，回款周期拉長(zhǎng)，同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入所致。截至2025年三季度末，公司存貨較2024年年末增長(zhǎng)146.78%，主要系為集采項(xiàng)目備貨所致。2025年前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為122.02天，同比增加41.06天，主要系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)及信用政策調(diào)整所致；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為126.37天，同比下降6.11天。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景和投資價(jià)值
公司是國(guó)產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域頭部企業(yè)之一，在國(guó)內(nèi)DR市場(chǎng)份額領(lǐng)先，近年來逐漸從普放向CT、MR、DSA等大放產(chǎn)品突破，產(chǎn)品矩陣逐漸豐富。短期來看，隨著新一輪設(shè)備更新政策逐步落地，行業(yè)招投標(biāo)有望持續(xù)改善，公司DR等優(yōu)勢(shì)品類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望保持領(lǐng)先。中長(zhǎng)期來看，公司CT、MR、DSA等品類國(guó)內(nèi)市占率仍然較低，隨著中高端產(chǎn)品矩陣逐步完善，份額有望穩(wěn)步提升；同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)力海外市場(chǎng)，未來成長(zhǎng)潛力較大；此外，控股股東美的集團(tuán)在研發(fā)等方面有望對(duì)公司長(zhǎng)期賦能。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為17.04億元、21.08億元、26.47億元，分別同比增長(zhǎng)11.77%、23.71%和25.57%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為0.25億元、1.88億元、2.71億元，同比增速分別為-83.95%、644.27%和44.00%，利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)波動(dòng)較大，主要由于公司仍處于費(fèi)用高投入階段，且利潤(rùn)率跟營(yíng)收規(guī)模有關(guān)，導(dǎo)致利潤(rùn)率波動(dòng)較大，隨著公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，25- 27年凈利率預(yù)計(jì)呈逐步提升趨勢(shì)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：（1）低端市場(chǎng)萎縮：傳統(tǒng)低端產(chǎn)品（如1.5T以下MR、基礎(chǔ)DR）需求下降，企業(yè)需向高端設(shè)備（如3.0TMR、光子計(jì)數(shù)CT）轉(zhuǎn)型，但面臨研發(fā)投入高、周期長(zhǎng)的挑戰(zhàn)，存在研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（2）設(shè)備迭代加速：新型成像技術(shù)（如光聲成像、量子計(jì)算）快速涌現(xiàn)，企業(yè)需持續(xù)創(chuàng)新以保持競(jìng)爭(zhēng)力，否則可能面臨競(jìng)爭(zhēng)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。
2）技術(shù)依賴與數(shù)據(jù)倫理挑戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)：（1）模型泛化能力不足：AI模型依賴歷史數(shù)據(jù)，對(duì)罕見病或非典型病例的泛化能力有限，需多中心數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，且結(jié)果需醫(yī)生復(fù)核以避免誤診風(fēng)險(xiǎn)。（2）數(shù)據(jù)隱私與倫理問題：需嚴(yán)格遵循醫(yī)療數(shù)據(jù)隱私保護(hù)規(guī)范，處理患者信息需符合法律和倫理要求，防范數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)。
3）國(guó)際拓展與資源分配矛盾的風(fēng)險(xiǎn)：（1）海外市場(chǎng)門檻高
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