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事件：
　　2025年11月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1）10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，前值為6.5%；2）1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降1.7%，前值為下降0.5%；3）10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.9%，前值為3.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速創(chuàng)年內(nèi)最低值。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，漲幅較9月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，2025年10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增速為+0.17%，是年內(nèi)最低值。2023年、2024年同期，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增速分別為+0.42%和+0.48%，今年10月的環(huán)比增速低于這兩年水平。
　　年內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速仍在回落。1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為-1.7%，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。從環(huán)比增速來(lái)觀察，10月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速為-1.62%，環(huán)比降幅擴(kuò)大。年內(nèi)固定資產(chǎn)累計(jì)同比增速持續(xù)回落，10月延續(xù)了這一態(tài)勢(shì)；從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)投資持續(xù)偏弱，制造業(yè)和基建投資則從年初的高位走弱。
　　社消同比增速下降，環(huán)比增速提升但弱于季節(jié)性。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.9%。從環(huán)比來(lái)看，10月社消環(huán)比增速為0.16%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。相較于上月，10月社消同比增速稍有下降，環(huán)比增速雖有所提升但弱于季節(jié)性。
　　債市觀點(diǎn)
　　利率債方面，2025年8月至今，國(guó)債收益率走勢(shì)分化明顯，短端波動(dòng)不大，但長(zhǎng)端收益率則大致經(jīng)歷先升后降的過(guò)程。10月以來(lái)，10年期、30年期國(guó)債收益率均有所下降，至11月13日，距2025年以來(lái)的最高點(diǎn)，分別下降9bp、13bp。展望后續(xù)，當(dāng)前資金面較為寬松，投資者對(duì)債市應(yīng)逐漸樂(lè)觀起來(lái)，久期選擇可先短后長(zhǎng)，維持10Y國(guó)債收益率波動(dòng)中樞為1.7%的觀點(diǎn)。
　　可轉(zhuǎn)債方面，2025年開(kāi)年以來(lái)（截至11月13日），中證轉(zhuǎn)債漲跌幅為+19.3%，中證全指數(shù)漲跌幅為+25.2%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)弱于權(quán)益市場(chǎng)。10月下旬以來(lái)，伴隨權(quán)益市場(chǎng)的走強(qiáng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來(lái)新一輪漲勢(shì)。在權(quán)益市場(chǎng)慢牛預(yù)期、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求強(qiáng)于供給格局難改的背景下，長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)債依然是相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也需要在結(jié)構(gòu)上多做文章。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)注市場(chǎng)調(diào)整、資金成本超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。