>> 光大證券-大麥娛樂(1060.HK)FY26H1業(yè)績點評：IP業(yè)務(wù)收入翻倍，關(guān)注大麥國際&IP零售業(yè)態(tài)進展-251115
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
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| 333KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
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事件：公司FY26H1實現(xiàn)營收40.5億元人民幣（yoy+33%），實現(xiàn)毛利潤14.4億元（yoy+9.7%），對應(yīng)毛利率35.7%，同比下降7.5pct；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為5.50億元（yoy-14%），和FY25H1剔除1.6億元一次性收益后相比增長14%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.20億元（yoy+54%）。
FY26H1演出增長受內(nèi)容驅(qū)動，IP衍生業(yè)務(wù)拓展零售運營：1）演出內(nèi)容與科技業(yè)務(wù)收入13.39億元（yoy+15%），分部業(yè)績（分部收入–銷售及服務(wù)成本–已分配至相關(guān)分部的銷售及市場費）約7.54億（yoy+5%）。a）演出票務(wù)業(yè)務(wù)方面，用戶觀演熱情突出，演唱會搶票用戶數(shù)同比增長17%；盡管受制于演出內(nèi)容供給增速放緩、場地資源趨近飽和等因素，行業(yè)票房增速有所回落，大麥平臺仍實現(xiàn)GMV穩(wěn)中有升，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。FY26H1大麥服務(wù)了超過2,500場大型演出，場次數(shù)量同比增長19%。品類方面，全新旅游頻道從零起步，消費人次已突破20萬，F(xiàn)Y26有望突破100萬。FY26H2大麥將進軍體育賽事主辦、運營和投資領(lǐng)域。b）現(xiàn)場娛樂內(nèi)容方面，公司擁有蝦米音樂娛樂、Mailive等六大內(nèi)容廠牌，成功主辦易烊千璽2025巡演、阿那亞蝦米音樂節(jié)等多場大型演唱會，現(xiàn)場娛樂內(nèi)容收入同比增長超50%。未來公司將以東南亞和日韓作為國際化業(yè)務(wù)的起點，繼續(xù)拓展海外市場。2）IP衍生品業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)11.6億元（yoy+105%），分部業(yè)績2.35億元（yoy+44%），分部業(yè)績增速低于收入增速，主要系關(guān)停部分非核心子業(yè)務(wù)產(chǎn)生一次性虧損；其中阿里魚業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)超100%同比增長，利潤基本實現(xiàn)翻倍。a）轉(zhuǎn)授權(quán)業(yè)務(wù)方面，阿里魚上游簽約三麗鷗、吉伊卡哇、寶可夢、環(huán)球影業(yè)等頭部IP，下游合作野獸派、喜茶、泡泡瑪特、周大福等品牌。b）IP零售品牌運營業(yè)務(wù)方面，25M9吉伊卡哇中國首店落地上海，銷售表現(xiàn)良好，知名收藏卡牌TOPPS與阿里魚、天貓潮玩達成戰(zhàn)略合作，并開設(shè)天貓旗艦店。3）電影內(nèi)容與科技業(yè)務(wù)收入10.64億元（yoy-15%），主要系電影市場整體承壓，公司轉(zhuǎn)向謹慎策略，聚焦小金額、低風險、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，代表作《捕風追影》獲暑期檔票房季軍。依托AI、虛擬拍攝等技術(shù)，進一步降低電影成本。4）劇集制作收入4.84億元，同比增長4.23億元，分部業(yè)績約0.38億元，轉(zhuǎn)虧為盈。播出《以法之名》《灼灼韶華》等多部高口碑劇集，完成《唐宮奇案之青霧風鳴》《追訴》《煙之凰》等拍攝，儲備項目超20部。
費用方面：FY26H1銷售及市場費用3.32億元（yoy+1%），費用率由上年同期的11%下降至8%，主要得益于推廣策略優(yōu)化；管理費用6.69億元（yoy+12%），主要由業(yè)務(wù)增長帶來運營費用增加，但管理費用率同比下降3.1pct。
盈利預(yù)測、估值與評級：大麥娛樂核心主業(yè)聚焦演出及IP衍生品業(yè)務(wù)，電影投資預(yù)計保守謹慎?？紤]阿里魚IP業(yè)務(wù)景氣度較高，疊加電影業(yè)務(wù)調(diào)整縮虧，上修FY26-FY28歸母凈利潤預(yù)測至9.9/12.4/15.1億元（較上次預(yù)測+12%/+12%/+13%）。維持“買入”評級。
風險提示：IP業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期，演出市場景氣度下降，行業(yè)競爭加劇風險。
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