>> 申萬宏源-10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：需求再走弱，債市仍橫盤-251115
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強,王哲一 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2025年10月居民消費延續(xù)回落，其中餐飲消費增速抬升是亮點，或由中秋國慶雙節(jié)推動，持續(xù)性仍待觀察，提振居民消費還需政策持續(xù)支持。2025年1-10月社零累計同比增速4.3%，較1-9月下行0.2pcts，其中2025年1-10月餐飲累計同比增速3.3%，較1-9月持平。受“國補”退坡以及地產(chǎn)銷售遇冷，“以舊換新”相關品類延續(xù)下行，其中家電類同比增速由3.3%回落至-14.6%，拖累居民消費。
2025年10月工業(yè)增加值累計同比增速相比9月下降0.1pcts至6.1%，一方面，地產(chǎn)相關行業(yè)對工業(yè)增加值拖累繼續(xù)擴大，另一方面，節(jié)假日前“搶生產(chǎn)”，節(jié)假日后對應退坡，拖累工業(yè)生產(chǎn)。2025年10月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速為6.1%，較9月環(huán)比下降0.1pcts，其中與地產(chǎn)相關的玻璃、水泥、粗鋼等傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)加速收縮，與地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢有關。另外，節(jié)假日擾動或拖累工業(yè)生產(chǎn)，中秋國慶前制造業(yè)往往有“搶生產(chǎn)”現(xiàn)象，10月對應退坡或拖累工業(yè)生產(chǎn)。
10月通脹回正，更多由服務、食品和金價上漲支撐。10月CPI環(huán)比小幅上行0.1pcts至0.2%，同比轉正至0.2%。1）10月國際金價漲幅較大，傳導至我國金飾品價格上漲。2）10月核心CPI同比漲幅連續(xù)第6個月擴大，核心CPI同比升至1.2%，國慶、中秋雙節(jié)疊加，出行需求旺盛，服務價格上漲。3）食品價格漲幅高于季節(jié)性，食品價格上漲0.3%，季節(jié)性水平為下降0.1個百分點，或是主要是降雨與冷空氣南下導致供應偏緊。綜合來看，服務、食品和金價或是推動CPI同比轉正重要因素。10月PPI環(huán)比抬升0.1%、同比跌幅收縮0.2pcts至-2.1%。往后看，通脹回升仍依賴政策力量，促消費相關政策能否延續(xù)或是關鍵。
10月固定資產(chǎn)投資累計同比降幅擴大，地產(chǎn)、基建和制造業(yè)均走弱，地產(chǎn)企穩(wěn)仍需增量政策。2025年10月固定資產(chǎn)投資累計同比增速為-1.7%，較9月下降1.2pcts。固定資產(chǎn)投資內(nèi)部，地產(chǎn)投資累計同比-14.7%，較上期下降0.8pcts；基建投資累計同比1.51%，較上期下行1.83pcts；制造業(yè)投資累計同比2.7%，較上期下行1.3pcts。2025Q2以來至今，一線城市房價加速下跌，8月核心一線城市調整住房購買政策，地產(chǎn)銷售9月有所恢復，10月回落至季節(jié)性低位，以價換量現(xiàn)象較為明顯，拖累地產(chǎn)相關投資和消費。
10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示基本面延續(xù)轉弱，居民消費和通脹是亮點，但持續(xù)性仍待觀察，投資增速和地產(chǎn)價格加速下行。近期債市呈箱體震蕩走勢，10Y國債活躍券（250016.IB）收益率圍繞1.8%小幅波動，央行恢復國債買賣和基本面轉弱均已被定價，債市對短期利好基本交易完畢，債市進入政策和數(shù)據(jù)真空期。《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》未落地之前債市仍有較強不確定性，疊加滬指創(chuàng)10年新高，權益仍是強勢資產(chǎn)，居民存款搬家至權益市場或延續(xù)較長時間?？傮w來看，現(xiàn)階段債市主要矛盾在于有多少做多空間，基本面轉弱提高了做多勝率，但債市收益率下行空間短期受制約，需進一步關注基本面對債市定價權重變化，以及后續(xù)貨幣政策配合財政進一步加碼的可能。
風險提示：貨幣政策和財政政策超預期，海外環(huán)境變化超預期
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