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事件描述
　　公司發(fā)布三季報，2025前三季度公司實現(xiàn)營收114.28億元，同比+10.39%，歸母凈利潤7.57億元，同比+12.14%。按此計算，2025Q3公司實現(xiàn)營收41.01億元，同比+13.12%，歸母凈利潤2.78億元，同比+16.79%。
　　事件評論
　　Q3收入同比增長13%符合預期。Q3行業(yè)零售氣氣價同比表現(xiàn)較優(yōu)，以液氧為例，7月液氧月均價453元/噸，同比漲5.8%；8月液氧月均價491元/噸，同比漲13.4%；9月液氧月均價461元/噸，同比漲25.3%，同比增速呈現(xiàn)加速狀態(tài)。疊加管道氣項目正常裝機，收入端經(jīng)營穩(wěn)健。
　　公司整體盈利能力有所提升。Q3單季度毛利率達到20.5%，環(huán)比Q2小幅提升0.44pct，同比提升0.63pct；Q3單季度凈利率達到7.70%，環(huán)比Q2小幅提升0.12pct，同比提升0.48pct。公司盈利能力提升或與設備銷售海外占比提升及零售氣氣價提升有關。公司整體費用率管控良好，25Q3綜合費用率為10.30%，同比下降0.30pct。
　　海外市場逐步開拓，為公司打開長期成長空間。2025H1公司海外銷售同比增長78.89%。上半年公司實現(xiàn)了非洲地區(qū)大型空分設備的零突破，江西杭氧獲得海外客戶單次簽訂100臺大容積低溫罐箱訂單，低溫容器承接歐洲水浴氣化器項目，杭氧泵閥公司承接了13個項目的海外產(chǎn)品配套業(yè)務。公司還與中國化學六化建攜手共建大型模塊化深冷裝備制造基地，投資建設面向國際市場的大型模塊化深冷裝備智能制造基地，為海外項目提供強力支撐。公司在海外配置人力資源，加強宣傳，8月底公司公告在東南亞地區(qū)成立子公司。新加坡子公司主要作為服務和支持中心，便于設備出口和服務支持，重點面向東南亞及印度市場，馬來西亞子公司則主要面向周邊市場，初期以零售氣和部分設備業(yè)務為主。海外毛利率同比提升5.34 pct，海外訂單毛利率高于國內(nèi)，主要得益于海外市場與國際競爭對手相比具有價格優(yōu)勢，以及出口設備享有退稅政策，整體毛利率高于國內(nèi)。
　　展望后續(xù)，1）設備方面：煤化工仍為設備行業(yè)的重要支撐，前三季度公司與新疆多家能源化工企業(yè)簽訂空分設備供貨合同。同時海外市場不斷突破，有望逐步貢獻增量；2）零售氣：氧氮氣氣價與經(jīng)濟景氣度相關，氣價下行壓力減緩，銷量增量部分有望增厚公司業(yè)績。10月行業(yè)液氧月均價412元/噸，同比漲7.74%，連續(xù)多月維持同比增長狀態(tài)，價格壓力繼續(xù)緩解；3）管道氣：項目裝機不斷落地，收入有望繼續(xù)增長。
　　核聚變方面，公司作為空分設備龍頭，在深冷分離領域具備較強技術積累，公司目前已加入安徽省聚變產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會，利用深低溫技術優(yōu)勢布局核聚變產(chǎn)業(yè)。
　　預計2025-2027年實現(xiàn)凈利潤10.55/12.50/14.76億元，對應PE 26/22/19倍，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　1、行業(yè)競爭加劇的風險；
　　2、氣體價格表現(xiàn)低迷的風險。