>> 國信證券-特斯拉專題研究系列三十四：馬斯克薪酬計劃方案通過，新一代人形機(jī)器人發(fā)布在即-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 1515KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
唐旭霞,孫樹林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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股東大會&三季報財報交流會核心內(nèi)容梳理：馬斯克薪酬方案順利通過，26年Q1將推出Optimus Gen3。特斯拉召開2025年第三季度財報電話會，結(jié)合財報整理以下核心要點：1)馬斯克薪酬方案順利通過；2）人形機(jī)器人：26年一季度將推出Optimus生產(chǎn)意向展示原型；計劃明年底左右啟動年產(chǎn)100萬臺規(guī)模的生產(chǎn)線；并在德克薩斯超級工廠建造年產(chǎn)1000萬臺的產(chǎn)線；Gen3投產(chǎn)后，Optimus設(shè)計仍會滾動式更新；3）新車型：Semi、Cybercab計劃26年量產(chǎn)；4）Robotaxi：在奧斯汀推出付費(fèi)客戶的自動駕駛網(wǎng)約車服務(wù)，并擴(kuò)大覆蓋范圍；5）AI&FSD：10月開始部署V14；宣布與三星達(dá)成合作，在美國生產(chǎn)用于AI推理和訓(xùn)練先進(jìn)半導(dǎo)體，擴(kuò)展AI訓(xùn)練算力，使Cortex集群總算力相當(dāng)于81000顆H100算力；6)儲能：第三代Megapack儲能系統(tǒng)將于2026年在休斯頓儲能超級工廠啟動生產(chǎn)，年產(chǎn)能最高達(dá)50吉瓦時。
三季度凈利潤環(huán)比修復(fù)，現(xiàn)金流穩(wěn)健。特斯拉發(fā)布25Q3財報，25Q3營收281.0億美元，同環(huán)比+11.6%/+24.9%；25Q3汽車板塊毛利率17.1%，同比-3.07pct，環(huán)比-0.15pct；25Q3凈利潤（GAAP下）13.73億美元，同環(huán)比-36.8%/+17.2%；25Q3自由現(xiàn)金流39.90億美元；整體來看，25Q3在正向因素如成本下降、規(guī)模效應(yīng)提升及FSD帶來正向收益等因素促進(jìn)下，估算2025Q3特斯拉單車營業(yè)利潤為0.10萬美元（24Q3為0.30萬美元，25Q2為0.04萬美元）。
關(guān)注（1）特斯拉人形機(jī)器人Optimus迭代和量產(chǎn)；（2）智能駕駛技術(shù)和盈利模式創(chuàng)新創(chuàng)新（FSD版本迭代與國內(nèi)落地進(jìn)展、Robotaxi進(jìn)展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬產(chǎn)、新車型進(jìn)展）三條主線。展望后續(xù)，工廠爬產(chǎn)+Cybertruck持續(xù)放量+新一代車型量產(chǎn)+FSD催化，銷量基本盤有望保持競爭力。盈利層面，考慮到供應(yīng)鏈瓶頸緩解，平滑交付曲線等方案不斷降本增效，及后續(xù)制造&工藝層面優(yōu)化升級，特斯拉汽車業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)修復(fù)；疊加能源及儲能業(yè)務(wù)和智能駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力增厚利潤端，及人形機(jī)器人順利推進(jìn)，特斯拉全球競爭力有望持續(xù)上行。
長期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的終端載體（智能駕駛汽車、機(jī)器人等），通過“硬件降本+軟件加成+Robotaxi共享出行”賦能新盈利模式。軟件上以FSD軟件、軟件商城及訂閱服務(wù)組合拳提高附加值，以共享出行打開智能駕駛運(yùn)用場景。持續(xù)看好特斯拉后續(xù)在智能駕駛技術(shù)及盈利模式的創(chuàng)新。我們長期看好特斯拉電動車、儲能及能源業(yè)務(wù)、機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。
風(fēng)險提示：新車型進(jìn)展不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、中美政治風(fēng)險。
投資建議：智駕推進(jìn)、新車周期、機(jī)器人迭代三條主線，持續(xù)推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。我們長期看好特斯拉電動車、儲能及能源業(yè)務(wù)、機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的拓普集團(tuán)、三花智控、新泉股份、雙環(huán)傳動、銀輪股份、愛柯迪、精鍛科技等。
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