>> 華泰證券-策略海外周報(bào)：高低切下哪些行業(yè)還有補(bǔ)漲空間？-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
大小： |
2427KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,孫瀚文,李雨婕 |
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市場(chǎng)延續(xù)震蕩，資金高低切特征顯著
上周港股沖高回落，恒生指數(shù)上漲1.3%，恒生科技指數(shù)下跌0.4%。行業(yè)間高低切演繹較為極致，今年以來相對(duì)滯漲的板塊上周漲跌幅排名靠前，如農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、石油石化、紡織服飾等。在盈利數(shù)據(jù)并未明顯改善的情況下資金提前切換，或因當(dāng)前流動(dòng)性承壓、主線不清晰等交易性因素。若資金高低切持續(xù)，短期建議關(guān)注今年以來表現(xiàn)排名靠后的消費(fèi)者服務(wù)、建筑、紡織服裝、家電以及具有防御屬性的紅利方向。此外，12月開始港股流動(dòng)性壓力邊際暫緩，切換或難一帆風(fēng)順，依然建議均衡配置。
流動(dòng)性承壓，預(yù)計(jì)12月起邊際改善
美元流動(dòng)性壓力或邊際減退。從影響美國(guó)銀行間流動(dòng)性水平的主要分項(xiàng)來看：1）美聯(lián)儲(chǔ)將于12月1日停止縮表，后續(xù)到期證券再投資于短期國(guó)債，對(duì)準(zhǔn)備金的壓力或?qū)⒔Y(jié)束，并在某時(shí)點(diǎn)重新擴(kuò)表（并非QE）。2）TGA賬戶因政府關(guān)門已經(jīng)升至9400億美元，高于美國(guó)財(cái)政部在11月3日給出預(yù)測(cè)值8500億美元，政府關(guān)門結(jié)束后TGA賬戶或釋放約1000億美元流動(dòng)性。這些變化意味著：1）若假設(shè)銀行總資產(chǎn)不變，準(zhǔn)備金規(guī)模/商業(yè)銀行總資產(chǎn)可能重回12%以上，銀行間流動(dòng)性壓力好轉(zhuǎn)。2）美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模-TGA-逆回購衡量的美元流動(dòng)性水平或重回10月中旬環(huán)境。
南向資金方面，今年以來港股上漲幅度較大，資金浮盈較多使得九月中旬以來南向資金流入港股速度邊際放緩。當(dāng)前，南向持有港股約6.4萬億港幣，結(jié)合南向港股成交數(shù)據(jù)計(jì)算，南向整體持倉天數(shù)約90個(gè)交易日，即凈買入速率見頂至見底平均約4.5個(gè)月，當(dāng)前流入放緩趨勢(shì)或仍未結(jié)束。此外，南向流入具有一定的季節(jié)性特征，年初港股通通常大幅流入，1月凈買入歷史均值在510億上方，而9月之后通常流入速率持續(xù)放緩，歷史上看12月南向平均凈流入相較于9月縮窄約25%（12月300億vs.9月394億），這與我們計(jì)算的平均持倉天數(shù)周期具有一定重合，即年底南向資金動(dòng)能相對(duì)趨弱，明年初資金或進(jìn)行再配置，春季躁動(dòng)行情值得期待。
基本面數(shù)據(jù)的線索
近期交易關(guān)注重點(diǎn)之一是三季報(bào)的情況，但港股僅部分公司披露季報(bào)，我們從現(xiàn)有披露及近期盈利預(yù)期調(diào)整情況來側(cè)面觀察港股三季度盈利情況。
從總量數(shù)據(jù)看，三季度港股盈利表現(xiàn)不佳，但已基本計(jì)入盈利預(yù)期。若以恒生指數(shù)作為觀察入口，截至11月16日，恒生指數(shù)成分股共37.5%的公司披露了三季度業(yè)績(jī)，已披露公司同比增速為2.4%，盈利超預(yù)期程度3%，比2Q25超預(yù)期的5.1%下降，但比3Q24的2.6%略上升。從彭博一致預(yù)期的修正幅度口徑上看，我們自下而上計(jì)算下，近一月境外中資股整體/非金融盈利上修0.7%/-0.7%，營(yíng)收上修0.5%/0.3%。
從板塊上看，從彭博一致預(yù)期的修正幅度口徑上，近一月盈利預(yù)期上修排名靠前的板塊包括金融其他（主要為非銀）、醫(yī)藥、金融紅利、新消費(fèi)，分別上修2.5%、2.0%、2.0%、1.6%。房地產(chǎn)、汽車、科技硬件、互聯(lián)網(wǎng)板塊盈利預(yù)期下修較多，分別變動(dòng)-6.6%、-3.5%、-1.5%、-1.0%。
近期高低切并未完全沿著基本面變化方向，主要體現(xiàn)為資金行為或預(yù)期交易。近期盈利上修但市場(chǎng)表現(xiàn)反而一般的板塊集中在前期籌碼壓力較重、南向今年以來較為偏好的新消費(fèi)方向；房地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈、汽車等板塊雖盈利下修但由于資金高低切反而小幅上漲；在指數(shù)整體上行動(dòng)能趨緩下，金融紅利等兼具景氣和資金高低切動(dòng)能的板塊漲幅靠前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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