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核心觀點(diǎn)
　　10月全行業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)回落、但斜率有所放緩，必選消費(fèi)、中游制造、大金融景氣改善幅度居前，TMT景氣延續(xù)分化。行業(yè)層面，景氣改善的線索正在逐漸聚集：1）AI鏈深化：存儲(chǔ)、通信設(shè)備、軟件等景氣上行，元件、消費(fèi)電子等景氣或高位回落；2）漲價(jià)鏈：受益于全球財(cái)政+貨幣寬松和國內(nèi)反內(nèi)卷政策的有色、煤炭、部分化工品、裝修建材等景氣爬坡或回升；3）資本品與中間品：電池、光伏、工程機(jī)械等景氣回升；4）大眾消費(fèi)品：乳制品、化妝品等景氣底部回升；5）獨(dú)立景氣周期：醫(yī)藥、軍工、保險(xiǎn)等景氣回升。
　　配置上，短期啞鈴型配置強(qiáng)化，建議在成長、周期和紅利中均衡配置，挖掘景氣改善且有一定持續(xù)性、估值和籌碼尚處于較低水平的品種，科技擁擠度壓力逐漸消化后或亦有修復(fù)機(jī)會(huì)，關(guān)注有色、化工、電新、通用自動(dòng)化、存儲(chǔ)、軍工、保險(xiǎn)等，此外可左側(cè)布局部分大眾和服務(wù)消費(fèi)，如乳制品等。
　　AI鏈深化：存儲(chǔ)、通信設(shè)備、軟件等景氣上行
　　AI產(chǎn)業(yè)趨勢下景氣擴(kuò)散，但受傳統(tǒng)電子周期影響更大的元件、消費(fèi)電子景氣有放緩壓力：1）存儲(chǔ)：10月DXI指數(shù)連續(xù)8個(gè)月上行，DRAM存儲(chǔ)器價(jià)格同比增速大幅上行，9月臺(tái)股NAND/Nor Flash營收同比增速大幅上行，存儲(chǔ)龍頭閃迪上調(diào)業(yè)績指引；2）半導(dǎo)體設(shè)備：9月日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比增速仍回落，但存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)下景氣或回升；3）通信設(shè)備：基站鏈，9月國內(nèi)移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比增速連續(xù)第3個(gè)月回升；數(shù)通鏈，9月光電子器件產(chǎn)量同比增速連續(xù)第4個(gè)月回升，光纖出口額同比增速回升，服務(wù)器機(jī)殼、BMC芯片龍頭勤誠、信驊營收同比增速回升；4）軟件：9月軟件收入同比增速回升，軟件業(yè)用電量指引景氣或趨勢回升。
　　漲價(jià)鏈：有色、煤炭、部分化工品、裝修建材景氣爬坡或回升
　　全球財(cái)政+貨幣寬松和國內(nèi)反內(nèi)卷下部分周期品漲價(jià)：1）有色：10月黃金價(jià)格同比增速繼續(xù)上行，國際金價(jià)創(chuàng)新高后回落；央行連續(xù)12個(gè)月增持黃金，去美元化下金價(jià)中長期仍有支撐；10月銅價(jià)同比增速回升，鋰鈷資源品價(jià)格同比增速回升，鎳價(jià)同比降幅收窄，硫酸鈷庫存持續(xù)去化；2）煤炭：10月動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格上漲，前瞻來看，北方港口煤炭庫存量回落，冬季供暖需求或帶動(dòng)電廠日耗回升，焦煤庫存量亦回落；3）部分化工品：10月鈦白粉、氟化工、MDI、DMC、農(nóng)化制品等價(jià)格同比或價(jià)差改善；4）裝修建材：9月房屋竣工面積同比降幅收窄，鈦白粉（涂料）價(jià)格同比降幅收窄。
　　資本品和中間品：電池、光伏、工程機(jī)械等景氣回升
　　1）電池：9月新能源乘用車銷量、動(dòng)力電池裝車量同比增速回升，中游部分電池材料產(chǎn)量同比增速或價(jià)格回升；2）光伏：9月光伏新增裝機(jī)量同比增速仍回落，但中游電池片/組件/逆變器出口增速回升，10月上游金屬硅、多晶硅價(jià)格回升；3）工程機(jī)械：9月挖掘機(jī)銷量、出口量同比增速回升。
　　部分大眾消費(fèi)品和獨(dú)立景氣周期
　　部分大眾消費(fèi)品景氣率先回升：1）乳制品：9月乳制品產(chǎn)量同比降幅收窄，牛奶零售價(jià)同比自8月轉(zhuǎn)正；2）化妝品：9月化妝品零售額同比增速回升；3）醫(yī)藥：9月醫(yī)藥工業(yè)增加值同比增速回升，醫(yī)藥利潤同比降幅收窄，25Q3全球醫(yī)藥投融資額同比轉(zhuǎn)正；4）軍工電子：9月臺(tái)股MLCC營收同比增速回升；5）保險(xiǎn)：負(fù)債端9月保費(fèi)收入同比增速回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)基本面不及預(yù)期；外需不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。