>> 華泰證券-宏觀海外周報：美國關(guān)稅政策不確定性上升-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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此報告為加密報告 |
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海外一周概覽
美國部分民間就業(yè)數(shù)據(jù)超預期惡化，但10月ADP新增就業(yè)好于預期（彭博一致預期，下同）。IEEPA關(guān)稅（包括對等關(guān)稅和“芬太尼”關(guān)稅）的合法性在美國最高法院遭受質(zhì)疑，特朗普政府敗訴的可能性上升。部分就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，政府關(guān)門持續(xù)，疊加對AI前景的擔憂導致上周美三大股指下挫，短期美債收益率下行，美元走弱，黃金反彈。本周重點關(guān)注美國政府關(guān)門進展，美國ADP周度就業(yè)數(shù)據(jù)（11月11日）。
高頻數(shù)據(jù)
高頻數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟增長動能維持韌性，消費邊際改善，房地產(chǎn)市場變化不大。增長方面，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow指示美國三季度GDP增速上行至4.0%。消費方面，上周實際個人消費季比折年增速的Nowcast小幅升至3.4%，Redbook零售指數(shù)顯示10月美國零售同比小幅下降。就業(yè)市場方面，9月根據(jù)州層面擬合的聯(lián)邦首申人數(shù)環(huán)比下降。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率維持在6.2%，房貸申請量未明顯改善，Redfin房屋銷售量基本符合季節(jié)性水平。
上周主要宏觀數(shù)據(jù)
美國部分民間就業(yè)數(shù)據(jù)超預期惡化，引發(fā)對就業(yè)市場前景擔憂，但10月ADP新增就業(yè)指示就業(yè)市場維持邊際改善態(tài)勢。10月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)（宣布和計劃而不是實際離職）同比上升175%，創(chuàng)20多年來同期最高，裁員主要來自倉儲和科技行業(yè)；Revelio Labs公布的10月份非農(nóng)就業(yè)崗位減少了0.9萬。但民間數(shù)據(jù)存在口徑、樣本量等問題，可靠性仍有待驗證。此外，10月ADP新增就業(yè)4.2萬人，好于前值-2.9萬，且高于預期的3萬。美國10月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為48.7，不及預期的49.5，前值為49.1，產(chǎn)出下降且需求放緩，但原材料價格降至年初以來低位。
政策動態(tài)
美國最高法院質(zhì)疑IEEPA關(guān)稅合法性，聯(lián)儲內(nèi)部對政策路徑的分歧深化，美國政府停擺或迎來轉(zhuǎn)機。關(guān)稅方面，最高法院對特朗普援引IEEPA實施關(guān)稅進行質(zhì)詢，大多數(shù)對此持懷疑立場；特朗普政府將銅、煤炭、白銀列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，或為后續(xù)“232條款”關(guān)稅行動鋪路。聯(lián)儲方面，官員表態(tài)分化加?。褐ゼ痈缏?lián)儲行長、克利夫蘭聯(lián)儲行長及理事Barr均強調(diào)通脹持續(xù)性；理事庫克指出勞動力市場走弱風險，理事米蘭主張大幅降息，舊金山聯(lián)儲主席建議對12月降息保持開放。美國此次政府停擺時長已打破歷史記錄，停擺帶來的影響正在加劇，來自各方的壓力也在加大。多名參議院共和黨和民主黨高層表示，他們看到了為結(jié)束停擺尋求“出口”（off？ramp）的可能。美國國內(nèi)選舉方面，民主黨贏得新澤西州、弗吉尼亞州州長選舉，民調(diào)低估其選情，民主社會主義者馬姆達尼贏得紐約市選舉，加州通過選區(qū)重劃公投。
金融市場
上周美股下跌，聯(lián)儲降息預期小幅上升，短期美債收益率下行，美元與美股下跌，大宗商品漲跌不一。上周聯(lián)儲年內(nèi)剩余降息預期小幅升至17bp，2年美債收益率下行5bp至3.55%，10年美債基本持平于4.11%。部分就業(yè)數(shù)據(jù)大幅走弱、疊加科技股高估值導致美股下挫，標普、納指、道指分別下降1.4%、2.4%、1.1%。美元指數(shù)下跌0.2%至99.5，歐元升值0.2%至1.16，日元升值0.6%至153.4。布倫特原油下跌2.2%至63.6美元/桶；COMEX黃金上漲0.3%至4010美元/盎司；LME銅下降1.7%至10720美元/噸。
風險提示：地緣政治不確定性，金融市場動蕩導致金融條件大幅收緊。
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