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事件描述
　　10月28日晚，新和成發(fā)布2025年三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入166.42億元，同比增長5.45%；歸母凈利潤53.21億元，同比增長33.37%；扣非歸母凈利潤53.33億元，同比增長37.37%。
　　Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.41億元，同比增長-6.66%，環(huán)比增長-2.11%；歸母凈利潤17.17億元，同比增長-3.80%，環(huán)比增長-0.35%；扣非歸母凈利潤16.54億元，同比增長-4.08%，環(huán)比增長-8.03%。
　　蛋氨酸投產(chǎn)與維生素放量補(bǔ)價，共同驅(qū)動公司業(yè)績大幅增長
　　受巴斯夫恢復(fù)供給影響維生素價格有所承壓，但海外需求旺盛有所放量且蛋氨酸產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績，營養(yǎng)品板塊保持較好韌性，新材料、香精香料保持穩(wěn)健增長，2025前三季度業(yè)績顯著提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.42億元，同比增長5.45%；①營養(yǎng)品板塊：由于2025年6月12日巴斯夫解除VA不可抗力影響，8月7日VE解除不可抗力，路德維希港工廠恢復(fù)供應(yīng)，供給端壓力導(dǎo)致維生素價格有所下降，根據(jù)百川盈孚，VA/VC/VE2025年前三季度均價分別為77.49、20.35、93.81元/公斤，同比增長-34.47%、-21.07%、10.34%，但海外需求旺盛出口量進(jìn)一步增長，VE/VA2025Q3出口量分別為3.14、0.18萬噸，同比增長14.44%、1.48%，環(huán)比增長32.63%、24.89%，預(yù)計(jì)在以量換價下營養(yǎng)品板塊保持韌性。同時蛋氨酸維持較好的供需格局，前三季度均價21.7元/公斤，同比增長0.65%，寧波鎮(zhèn)海18萬噸液體蛋氨酸項(xiàng)目已順利投產(chǎn)并貢獻(xiàn)利潤，2025前三季度投資收益實(shí)現(xiàn)0.77億元，同比增長0.35億元，隨著蛋氨酸項(xiàng)目逐步放量將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。②新材料板塊：預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司PPS量價齊升與HA產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)顯著，下游新能源、半導(dǎo)體、高端制造等領(lǐng)域需求將維持新材料板塊持續(xù)向好。③香精香料板塊：公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富香料產(chǎn)品品類，香精香料板塊業(yè)績增長穩(wěn)健。同時在公司成本控制能力提升與原料端改善下，公司盈利水平顯著提升，2025前三季度銷售毛利率實(shí)現(xiàn)45.55%，較2024年增長3.77Pct。
　　維生素止跌疊加蛋氨酸放量，Q4業(yè)績有望邊際改善
　　Q3受到維生素業(yè)務(wù)影響業(yè)績有所承壓，但維生素Q4止跌反彈跡象明顯，同時蛋氨酸投產(chǎn)放量，Q4業(yè)績有望環(huán)比改善。Q3維生素系列產(chǎn)品均價下跌導(dǎo)致業(yè)績有所承壓，根據(jù)百川盈孚，VA/VC/VE/蛋氨酸2025Q3均價分別為61.73、18、60.81、22.13元/公斤，同比增長-67.05%、-31.79%、-49.50%、5.43%，環(huán)比增長-9.11%、-5.86%、-37.69%、0.64%；維生素Q3均價回落至較低水平，已低于巴斯夫爆炸前歷史均價，且當(dāng)前部分頭部主流廠商暫停維生素報(bào)價、挺價意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)維生素價格將回歸正常水平。因此預(yù)計(jì)Q4維生素業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)，同時蛋氨酸維持較好格局、18萬噸合資項(xiàng)目有序放量，疊加香精香料及新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，公司Q4業(yè)績有望環(huán)比改善。
　　多板塊業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，打開業(yè)績增長空間
　　公司穩(wěn)步推進(jìn)多板塊產(chǎn)品應(yīng)用與擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，提高公司核心競爭力。①營業(yè)品板塊：與中石化成立合資公司建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸項(xiàng)目已于Q3順利投產(chǎn)；蛋氨酸一體化提升項(xiàng)目能源評估已于Q3通過，改造后預(yù)計(jì)山東蛋氨酸生產(chǎn)裝置的生產(chǎn)能力將達(dá)到37萬噸/年，待項(xiàng)目建成后公司將擁有46萬噸/年蛋氨酸權(quán)益產(chǎn)能。②新材料板塊：天津尼龍新材料項(xiàng)目已取得海域權(quán)證、能評、主裝置環(huán)評批復(fù)，預(yù)計(jì)2027年能夠投產(chǎn)，建成投產(chǎn)后可形成己二腈-己二胺-尼龍66關(guān)鍵中間體及高端尼龍新材料產(chǎn)業(yè)鏈，突破尼龍生產(chǎn)關(guān)鍵中間體的技術(shù)壁壘。③香精香料板塊：17000噸合成香料、8209噸3-甲基-3-丁烯-1-醇、5650噸異戊烯醛項(xiàng)目環(huán)評獲批，77815噸合成香料項(xiàng)目完成二次環(huán)評公示，公司不斷創(chuàng)新和豐富香料品種，持續(xù)滿足市場需求。④原料藥：公司規(guī)劃年產(chǎn)6萬噸含磷氨基酸衍生物項(xiàng)目，合計(jì)共建精草銨膦銨鹽原藥4.5萬噸、10%精草銨膦銨鹽可溶劑4萬噸、20%精草銨膦銨鹽可溶液劑3萬噸，公司積極關(guān)注并尋找契機(jī)進(jìn)入植保行業(yè)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為65.19、73.20、80.22億元，對應(yīng)PE分別為12、11、10倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。