>> 國盛證券-宏觀點評：10月財政數(shù)據(jù)的4點關(guān)注-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2025年1-10月一般財政收入累計18.65萬億，同比0.8%（1-9月同比0.5%）；10月一般財政收入2.26萬億，同比3.16%（9月同比2.58%）。1-10月一般財政支出累計22.58萬億，同比2%（1-9月同比3.1%）；10月一般財政支出1.78萬億，同比-9.78%（9月同比3.08%）。
核心結(jié)論：10月財政收支分化明顯，主要有4點關(guān)注：一是稅收收入延續(xù)高增，可能與物價改善推升名義變量表現(xiàn)等有關(guān)；二是國有資產(chǎn)盤活較難延續(xù)，非稅收入增速創(chuàng)近5年新低；三是一般財政支出增速明顯回落、支出進度也偏慢，后續(xù)有兩種可能，年底加快支出進度或者結(jié)轉(zhuǎn)至明年支出，將直接影響明年財政支出力度，關(guān)注最終預算執(zhí)行情況；四是土地出讓收入再度負增，土地財政仍承壓。往后看，財政的當務之急仍是推動現(xiàn)有政策落地，形成更多實物工作量。維持年度策略報告（《乘勢而上—2026年宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》）的觀點：2026年政策應會偏積極、偏擴張，優(yōu)化“投資于物”、更注重“投資于人”，節(jié)奏上有望前置發(fā)力；預計2026年財政擴張力度與2025年大體相當，赤字率4%左右、專項債5萬億、特別國債2萬億左右，對應2026年全口徑財政支出規(guī)模有望達43萬億、較2025年多增1.13萬億。
1、10月一般財政收入增速抬升，稅收收入延續(xù)高增是主要支撐，四大稅種收入表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅進一步收窄，非稅收入增速創(chuàng)近5年新低。一般財政支出增速放緩、支出節(jié)奏也慢于季節(jié)性，央地支出增速均放緩，基建、民生相關(guān)支出增速均大幅回落。10月政府性基金收入增速再度轉(zhuǎn)負，土地出讓收入降幅走擴；專項債發(fā)行完畢、疊加基數(shù)走高，政府性基金支出明顯放緩。10月一般財政收入2.26萬億，同比增長3.2%、較上月抬升0.57個百分點。其中，稅收收入2.07萬億，同比增長8.6%、與上月基本持平；非稅收入1914億，同比-33.0%，創(chuàng)近5年最低水平。一般財政支出1.78萬億，同比-9.8%、較上月回落12.9個百分點。支出進度來看，10月一般財政支出占全年比重為6%、明顯低于季節(jié)性。投向上看，基建、民生相關(guān)支出增速均出現(xiàn)明顯回落。10月政府性基金收入3756億，同比-18.4%、較上月回落24個百分點，土地出讓收入拖累明顯。10月政府性基金支出5968億，同比-38.2%、較上月回落38.6個百分點。
2、往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟有加速回落跡象、但無礙全年“保5%”，指向短期政策雖會“加力”，更多還是“托而不舉”。具體到財政端，當務之急是加快現(xiàn)有政策落地、形成更多實物工作量，明年財政有望延續(xù)積極，更加注重“投資于人”，節(jié)奏上也將前置發(fā)力。前三季度GDP累計同比5.2%，要實現(xiàn)全年5%的GDP目標，僅需四季度GDP增速達到4.4%以上即可，實現(xiàn)難度已經(jīng)不大。因此，短期政策雖會“加力”、但更多還是“托而不舉”、也會更多為明年開年布局。具體到貨幣端，短期重點仍是推動現(xiàn)有政策落地、形成更多實物工作量，展望明年維持我們年度策略報告（《乘勢而上—2026年宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》）的觀點：偏積極、偏擴張，優(yōu)化“投資于物”、更注重“投資于人”，節(jié)奏上有望前置發(fā)力。預計2026年財政擴張力度與2025年大體相當，赤字率4%左右、專項債5萬億、特別國債2萬億左右。綜合看，廣義財政支出規(guī)模有望達43萬億、同比多增1.13萬億。
3、短期看，有3點關(guān)注：1）12月上中旬政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議，關(guān)注對明年的政策定調(diào)；2）財政發(fā)力的落地效果，尤其是水泥、瀝青、挖掘機等實物工作量指標；3）短期政策的接續(xù)，重點關(guān)注Q4政策性金融工具、地方政府債券結(jié)存限額下?lián)堋⒅貑①I賣國債等政策的效果，以及各部門對明年以舊換新、謀劃新一批重大項目的“吹風”。
4、具體看，2025年10月財政收支有以下特征：
1）10月一般財政收入增速抬升，稅收收入延續(xù)高增是主要支撐，四大稅種收入表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅進一步收窄，非稅收入增速創(chuàng)近5年新低。一般財政支出增速放緩、支出節(jié)奏也慢于季節(jié)性，央地支出增速均放緩，基建、民生相關(guān)支出增速均大幅回落。
>總量看，10月一般財政收入增速抬升，稅收收入延續(xù)高增是主要支撐，非稅收入增速創(chuàng)近5年新低。10月一般財政收入2.26萬億，同比增長3.2%、較上月抬升0.57個百分點。其中，稅收收入2.07萬億，同比增長8.6%、與上月基本持平；非稅收入1914億，同比-33.0%，創(chuàng)近5年最低水平，與我們此前提示的一致：國有資產(chǎn)盤活較難持續(xù)，非稅收入增速中樞趨于回落，后續(xù)可能延續(xù)負增。
>稅收收入中，四大稅種收入表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅進一步收窄。四大稅種中，增值稅同比7.2%，較上月回落0.4個百分點，但整體仍延續(xù)較高增速；企業(yè)所得稅同比7.3%，較上月回落12.3個百分點，同樣延續(xù)較高增速，同期物價改善可能是主要支撐；消費稅同比4.4%，較上月抬升0.6個百分點，可能與汽車銷售較好等因素有關(guān)；個人所得稅同比27.3%，較上月抬升10.6個百分點，股市分紅增加可能仍是主要拉動；此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比-1.4%，降幅較上月收窄2個百分點，房產(chǎn)稅同
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